今日最具爆发力的六大黑马（7.16）(3)

    中环股份(002129)：业绩同比高增 混改&激励有望充分释放公司活力

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/王瀚/朱凯 日期：2021-07-15

    公司发布2021 年中报业绩预告：2021 年上半年预计实现营业收入170-180 亿元，同比增长96.66%-108.23%；实现归母净利润14-15.5 亿元，同比增长160.06%-187.93%，其中Q2 预计实现净利润8.58-10.09亿元，同比增长200%-253%，环比增长58%-86%，整体业绩大超预期。

    业绩高增主要源于产销规模和生产效率提升、产品结构改善。1)光伏业务板块，公司210 产品快速实现规模提升和产品结构转型，截至21H1 光伏材料产能较上年末提升55%至70GW，产销规模同比提升110%；上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A 品率大幅提升，改善单位产品毛利率；依靠长期构建的良好供应链合作关系，在硅料高涨背景下较好地保障了产销规模提升。2)半导体业务板块，21H1 半导体产销规模同比提升63%，产品结构进一步完善；位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，为业务加速发展奠定了基础。3)现代制造业转型方面，工业4.0 生产方式的应用使得人均劳动生产率、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗改善，工厂运营成本下降。

    光伏&半导体产能加速释放，业绩有望持续高增。光伏业务方面，参考公司年报，考虑到宁夏银川年产能50GW 的210mm 硅片项目以及有望在2021 年全面达产内蒙五期项目，公司2021 年末产能有望达到85GW，2023 年产能有望超135GW。与此同时，随着大尺寸硅片产能爬坡，产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降；大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力边际提升。半导体业务方面，目前公司半导体晶圆新增产能来自宜兴基地，规划了75 万片/月的8 英寸抛光片和60 万片/月(一期15 万片/月+二期45 万片/月)的12 英寸抛光片生产线，从公司非公开发行文件中规划的项目建设进度看，预计将于2021-2023 年集中释放。未来几年8&12 英寸先进产能有望持续提升，公司半导体材料产能结构有望得到持续优化。

    混改+激励落地，实现了从战略加速到机制完善的闭环。2020 年9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL 科技成为公司间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人。2021 年6 月20 日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划；激励对象包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务(技术)人员等34 人；员工持股计划参与员工总人数不超过815 人，其中董事、监事、高级管理人员11 人，其他员工不超过804 人。我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系，在投融资、期间费用等方面迎来边际改善；而本轮激励方案既有望充分调动员工的积极性和创造性，又有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。

    新疆协鑫预计将大幅贡献投资收益。2017 年，公司与保利协鑫合作设立新疆协鑫，当前公司直接持股比例为27%。考虑到新疆协鑫硅料年化产能约6 万吨，预计今年硅料价格水平将对应单吨净利约5.5 万元，权益法下全年或将贡献投资收益约9 亿元。

    投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价54.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为395.64、474.41 和550.91 亿元；归母净利分别为30.04、36.29 和43.89 亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价54.00 元。

    风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

    招商蛇口(001979)：上半年销售量价齐升 华东地区补货力度大

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2021-07-15

    事件：公司发布2021 年6 月经营情况公告，6 月单月实现销售面积190.66万平方米，同比增加18.05%；实现销售金额443.31 亿元，同比增加36.10%。

    2021 年1-6 月累计销售面积770.22 万平方米，同比增长54.88%；累计销售金额1769.76 亿元，同比增长59.85%。

    上半年累计销售量价齐升

    公司2021 年6 月单月销售金额443.31 亿元，同比去年增加36.10%；销售面积190.66 万平方米，同比去年增加18.05%；销售均价为23251.34 元/平方米，去年6 月单月销售均价为20167.17 元/平方米，同比增长15.29%，环比今年5 月销售均价23184.34 元/平方米略增长0.29%。公司2021 年上半年累计销售金额1769.76 亿元，同比去年上半年增长59.85%；销售面积770.22 万平方米，同比去年上半年增长54.88%；上半年累计销售均价为22977.33 元/平方米，较去年上半年累计销售均价22262.82 元/平方米同比增长3.21%，较5 月销售均价22887.19 元/平方米环比略有增长。公司单月销售均价大幅增长，上半年累计销售量价齐升。考虑到下半年推货有望继续加大力度，公司三季度销售业绩可期。

    拿地以华东地区为主

    公司2021 年6 月新增11 个地块，从区域分布看，华东：华中=9：2，补货以华东区域为主；从城市能级看，一线城市：二线城市：三线城市=3：

    7：1，高能级城市补货力度大；从权益比例看，100%权益：非100%权益拿地比例为2：9。6 月新增项目总占地面积为77.86 万平方米，新增规划建面191.77 万平方米，其中华东区域和华中新增建面占比分别为57.31%、42.69%；一线城市、二线城市和三线城市的新增建面占比分别为27.08%、66.74%、6.18%，该比例与上月一线城市：二线城市：三线及以下城市=6.17%：

    73.22%：13.48%相比，略有分散；6 月权益地价为118.69 亿元，总地价为220.05 亿元，相应的权益比例为53.94%，对应权益规划建面103.51 万平方米，较上月的72.73%的权益比例有所降低，主要与合作拿地比例提升有关。

    当月拿地力度有所下降

    2021 年6 月公司拿地力度为49.64%，与上月84.14%相比下降明显，去年6月拿地力度为60.27%，今年较去年同期拿地力度下降10.63pct，拿地力度下降大。从楼面价看，2021 年6 月新增项目楼面价为11474.79 元/平方米，较上月18842.67 元/平方米下降39.1%，较去年同期13869.79 元/平方米下降明显，主要与当月在华东等价格较高区域补货有所降低有关。6 月的地售比为49.35%，较去年同期的68.77%和上月的81.27%相差较多，主要与补货区域不同于销售区域有关。

    投资建议：公司上半年累计销售量价齐升，补货积极，考虑到下半年推货有望加大力度，下半年销售业绩可期，考虑到毛利率下降等因素，我们将公司2021-2022 年净利润由189.02 亿、226.10 亿元下调至131.30 亿元、147.91 亿元，对应EPS 由2.39、2.85 元/股下调为1.66、1.87 元/股，维持“买入”评级

    风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济不及预期