今日最具爆发力的六大黑马（3.24）(3)

    志邦家居(603801)：扩品类与强渠道双轮驱动 长期增长可期

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-03-23

    业绩摘要：公司发布年报，2020 年度实现营业总收入38.4 亿元，同比增长29.7%；实现归属于上市公司股东的净利润4 亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长25.8%。与业绩快报披露数据基本一致，收入和业绩均实现同比高增长。

    毛利率整体稳健，新品盈利能力较快提升。公司主营业务毛利率为38.1%，同比下降0.5pp，H1/H2 毛利率分别为37%/38.6%。疫情后公司快速做出调整，毛利率在下半年修复，全年来看毛利率保持稳健。其中，厨柜毛利率41.8%，同比减少0.6pp，主要由于公司疫情期间给予加盟商出厂价折扣，拉低全年毛利率水平；衣柜毛利率33.4%，同比增加1.8pp；木门毛利率16%，为首次转正，生产规模扩大后盈利能力较快提升。20 年公司期间费用率为26.3%，同比增长0.7pp，主要是研发投入增加所致。其中销售/管理费用率分别为14.9%/5.4%，同比下降0.7pp/0.3pp；研发费用率5.9%，同比增长1.3pp；财务费用率0.1%，同比增长0.4pp。20 年经营性现金流净额6.5 亿元，同比增长3pp，表明公司在拓展大宗业务的同时仍保持健康的现金流。预收账款(合同负债)4.7 亿元，同比增长25.9%，零售端在手订单充分。

    大宗业务持续高增，整装蓄势待发。2020 年公司大宗业务持续放量，大宗渠道收入11.8 亿元，占主营业务收入比重31.9%，同比增长83.7%；经销业务渠道收入21.3 亿元，占主营业务收入比重57.7%，同比增长10.8%。2020 年公司应收票据及应收账款为3.2 亿元，同比下降29.3%，伴随大宗业务的快速增长，占款逆势下降，体现了优越的回款能力。公司持续大力拓展优质战略合作地产客户，客户结构优化初显成效。目前公司百强地产客户占比达到30%以上，其中前10 占比60%，前20 占比60%，客户结构优化使公司大宗毛利率及回款整体保持良性水平。除此之外，整装业务在低基数下表现出亮眼增长。20 年公司重组了整装渠道团队，重构整装产品体系。与第三方共同开发整装渠道专用软件，整装志邦+IK 双品牌收入超过1 亿元，同比增长234.6%，伴随整装客户扩展及信息化系统打通后，整装业务增长可期。

    拓店步伐稳健，支撑21 年延续高增长。20 年全年公司厨柜业务收入25 亿元，同比增长18%，净开店41 家，存量1576 家。衣柜业务营收11.4 亿元，同比增长55%，行业规模排名迅速升位，净开店288 家，存量1366 家。木门业务收入0.4 亿元，2020 年7 月后木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10 家，签订批量项目合同金额近1 亿元。2021 年公司开店规划，预计净开店厨柜60 家，衣柜290 家。从开店规划来看，21 年公司衣柜保持拓店节奏，有望延续20 年的增长态势；厨柜开店稳健增长，零售端收入有望在竣工增长的背景下持续恢复。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.43 元、3.13 元、3.99元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。

    紫金矿业(601899)：矿业龙头量价齐升 “紫金模式”助力业绩继续增长

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：石林 日期：2021-03-23

    公司事件

    公司发布2020 年年报，全年实现营收1715.01 亿元，同比增长26.01%，实现归母净利润65.09 亿元，同比增长51.93%，扣非后归母净利润63.22 亿元，同比增长58.18%，EPS0.25 元/股，同比增长38.89%。

    与公司此前公布的业绩预告相符。

    公司业绩大增主要受益于①铜量价齐升以及②黄金全年均价大幅抬升。

    铜和黄金业务是依旧公司的主要业绩贡献板块，2020 年毛利占比分别达34.40%及39.01%，其中：铜矿业务方面，公司全年产铜102.9 万吨，同比大增18.12%，其中矿产铜45.3 万吨，同比增长22.60%。2020 年矿产铜销售单价约3.7 万元/吨，同比增5.35%，量价齐升，贡献报告期主要业绩增量。在黄金矿业务方面，金价强势上涨为驱动业绩增长的核心因素，国际金价全年平均为1769.64 美元/盎司，同比大增26.77%，公司矿产金销售单价由19 年300 元/克提升至365 元/克，同比增22.97%；公司矿产金产量基本维持不变，略微下降0.79%。

    “紫金模式”助推公司优质铜金产能加速释放。

    高效率、低成本和高效益的“紫金模式”赋能企业成长。在矿山运营方面，公司目前拥有超过30 家高增长主力在产矿业项目和超大型、高潜力在建矿业增量项目。1)海外铜金矿山方面：刚果(金)卡莫阿铜矿以及塞尔维亚佩吉铜金矿等世界级超大型高品位铜矿预计将在2021 年6 月建成投产，其中卡莫阿铜矿预计年产铜实现40 万吨、佩吉铜金矿投产后预计年均产铜及金分别达到9.14 万吨和2.5 万吨，产量峰值预计可达到13.5 万吨及6.1 万吨；2)国内铜矿方面：中国最大的斑岩型铜矿驱龙铜矿一期预计于2021 年建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨。

    公司五年规划及2030 年发展目标彰显公司高质量发展的决心。

    据公司产量指标规划情况，公司2021 年将分别实现53-56 吨矿产金以及54-58 万吨矿产铜，根据我们的测算，2021 年及2022 年分别将引来铜和黄金的集中释放期。公司2021-2023 年将实现权益矿产金产量49万吨、61 万吨和68 万吨(同比+38.28%、25.47%、10.15%)；实现权益矿产铜产量45 万吨、58 万吨和59 万吨(同比+33.38%、39.90%、1.18%)。倘若波格拉金矿纠纷案超预期解决，并且国内驱龙铜矿今年能超预期建成并投产，我们认为产量指标规划均有望实现突破。

    投资建议

    受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格重心继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年公司营收分别为1855.63 /2004.10 / 2059.28 亿元，同比增速分别为8.2%/8.0%/2.8%；对应归母净利润分别为112.48/169.42/199.06 亿元，同比增速分别为72.8%/50.6%/17.5%，当前股价对应PE 分别为24X/16X/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。