今日最具爆发力的六大黑马（3.17）(2)

    一心堂(002727)：多维度经营状况改善 业绩提速期已然到来

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/黄卓 日期：2021-03-16

    事件：

    公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入126.56 亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润为7.53 亿元，同比增长27.43%。基本每股收益1.38 元。

    公司发布2020 年利润分配预案，拟以2020 年12 月31 日的公司总股595,312,525股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本。

    点评：

    公司2020 年业绩兑现，归母净利润增速明显，符合市场预期：2020 年公司实现营业收入126.56 亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90 亿元，同比增长30.81%。

    短期看，2020 年业绩受疫情催化，同时受益于药店行业集中度提升，以及大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面的优势。长期看，公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务，拥抱“互联网+”，随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。

    开店速度加快，大力深耕优势区域：截至2020 年底，公司共拥有直营连锁门店7,205家，较2019 年新增939 家，其中新开门店1,155 家，关闭49 家，搬迁门店167家，超过800 家新开门店规划，开店速度较过去有所提升。公司大力开拓外部市场，云南省外新开门店数占比48.57%，其中川渝地区新开门店220 家，广西省新开门店124 家，贵州省新开门店80 家，公司持续深耕西南优势区域。

    中药全产业链布局，收入占比持续提升：报告期内，中药销售实现营收11.21 亿元，同比增长39.26%，销售占比8.86%，主要由于公司加大了中药品类的推广力度。

    公司已初步完成中药产业链的全布局，截至2020 年底，公司取得609 个配方颗粒项目品种批件，随着中药产能产值进一步提升，未来销售占比有望持续提升。

    电商业务蓬勃发展，O2O 业务门店覆盖广：公司2020 年电商业务总销售1.97 亿元，较2019 年的0.73 亿元，增长170%。电商业务受益于疫情推动，此外公司重视电商O2O 业务发展，信息化团队组织实施自营O2O 业务平台的搭建并与主流电商平台对接合作，全面推动电商系统的建设与开发，线下开通O2O 业务门店4,816 家，已覆盖10 个省份和直辖市，O2O 业务省会及直辖市、地级市、县市级、乡镇级销售额占比分别达到54.96%/32.17%/11.45%/1.41%。

    布局“药店+诊所”业务新模式，远程审方业务持续深入：以诊疗为入口，前沿布局“药店+诊所”业务模式，有望为公司带来新的业绩增长点，截至2020 年底，公司有6 家诊所类型业务机构，其中专业诊所3 家、健康生活馆1 家、卫生服务中心及服务站2 家。公司于2019 年6 月1 日成立远程药事服务部，正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务，远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等，2020 年全年线上+线下审方突破1600 万单，月均审方135.23 万单。

    会员客单价稳健增长，重视慢病药房发展：2020 年公司会员客单价为99.64 元，较2018 年的89.28 元，增长11.60%。同时，会员客单价为非会员客单价的2.57倍。此外，公司重视慢病药房发展，开通各类慢病医保支付门店646 家，较2019年增加169 家。慢病医保门店对门店整体销售贡献率为12.72%，单店最高贡献率达到81.16 %，慢病医保客单价远高于门店整体客单价水平，达到481.12 元。

    盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，上调公司2021~22 年EPS 预测为1.76(+0.06)/2.18(+0.06)元，给予公司2023 年EPS预测为2.70 元，现价对应21~23 年PE 为22/18/15 倍。维持 “买入”评级。

    风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期

    普洛药业(000739)：三大业务共振向好 CDMO新动能带领公司进入新成长时代

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周超泽 日期：2021-03-16

    投资要点：

    2021 年是公司从降本增效转型成长，业绩快速增长之年。公司自2017 年管理层换届改革以来，持续践行“做精原料药、做强CDMO、做优制剂”的发展战略，如果说2018-2020 年是公司降本增效提升管理效能的整合期，那么2021 年则是公司践行新发展战略的收获元年，即将迎来业绩快速增长。未来我们看好公司API、CDMO、制剂三大板块共振向好，制剂业务逐步消除乌苯美司退出医保影响，API业务持续拓展海外市场带来稳健增长，“高毛利+高成长”的CDMO业务在新产能不断投入下快速发展，将成为公司新的增长引擎。

    CDMO 新动能带领公司进入新成长时代。经过多年深耕细作，公司CDMO 业务具有“化学合成+生物发酵” 双轮驱动的技术能力和“多客户、多产品”的竞争优势，2020 年公司CDMO 业务10.55 亿元，同比增长46%，销售CDMO 产品2139.68 吨，同比增长188%。公司和客户的合作模式全面升级，已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，带来公司CDMO 毛利率显著提升，从2018 年的33.44%提升至2020 年的41.62%。2020 年公司新报价CDMO 项目540 个，正在进行的CDMO 项目200 个，其中研发服务项目88 个，商业化人用药项目74 个，商业化兽药项目25 个，其他商业化项目13 个。本年度项目数较去年同期增长40%左右。公司在新一轮产能投入期中重点投入CDMO 业务，未来几年CDMO 产能会快速扩张，两个高活性药物车间、两个多功能CDMO 标准化车间和四个原料药生产车间未来将陆续建成并投入运行，新增产能投入后比现有的产能大约有两倍以上的增长，有力支撑CDMO 业务快速增长。

    制剂和原料药有望保持稳健增长，原料药深挖海外市场潜力，推动复杂制剂和创新制剂共同发展。2020 年公司原料药收入59.31 亿元，同比增长16.69%，公司在挖掘原有产能的同时，仍在建设新产能，预计明年年初投入使用，力求保持API 业务的稳健增长。制剂方面，原有仿制药借助集采和销售额继续推广，此外推动复杂制剂和创新制剂共同发展，在复杂制剂方面建立“缓控释制剂开发平台”和“非均相口服液体制剂研发平台”，首个ANDA 产品盐酸安非他酮缓释片成功获批，预计后续每年将有1-2 个产品在海外申报上市，创新制剂方面，索法地尔是公司首个化药1 类创新药，与韩国GNT Pharma合作开发，公司拥有完整的中国区域知识产权，用于缺血性脑卒中的适应症已经进入临床III 期。

    盈利预测和投资评级：公司作为横店集团旗下的大型制药工业集团，近年来整合成效突出，持续释放利润，同时坚定践行“做大原料药，做强CDMO，做精制剂”的发展战略，我们看好2021 年公司进行战略转型的成长收获期，未来几年CDMO 业务将成为公司新的增长引擎，助力公司长期快速发展，预计2021-2023 年EPS 分别为0.92元、1.20 元和1.61 元，对应当前股价PE 为27.60 倍、21.01 倍和15.69 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1)CDMO 订单变动风险；2)原料药价格波动风险；3)制剂产品集采丢标风险；4)系统性风险。