今日最具爆发力的六大黑马（3.3）(3)

    太阳纸业(002078)：行业上行推动盈利提升 成本优势奠定长期竞争力

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-02

    事件：

    公司2 月26 日发布业绩快报，2020 年实现营业收入215.68 亿元，同比下降5.25%，实现归母净利润19.70 亿元，同比下降9.55%。其中，2020Q4实现营业收入22.95 亿元，同比下降6.79%，实现归母净利润5.88 亿元，同比下降15.17%。

    点评：

    行业景气度上行，四季度环比改善。受益于行业景气上行带动盈利提升，公司2020Q4 营收、净利润增速分别为-5.25%、-15.17%，较Q3 的-7.37%、-25.52%环比改善。2020 年11 月以来受通胀预期和下游需求回暖推动，纸浆价格开启快速上涨，针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470 美元/吨上涨至900、720 美元/吨，达到历史较高水平。在成本端浆价快速上涨叠加需求回暖的驱动下，龙头纸企提价较为顺利，公司1 月双胶纸、铜版纸提价500 元/吨基本落实，2 月再次提价500 元/吨将逐步落地，而公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，预计后续文化纸将继续提价，公司盈利能力有望大幅提升。同时，在高端箱板纸原料紧缺背景下，原材料成本上涨利好箱板纸价格上行，公司牛皮箱板纸盈利有望提升。此外，溶解浆近期价格持续回升亦将改善利润。

    产能扩张稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。目前，公司兖州45 万吨文化纸、7 万吨特种纸以及老挝80 万吨高档箱板纸产能已开始投产，到2021 年底至2022 年初广西北海林浆纸一体化项目一期55 万吨文化纸和15 万吨生活用纸产能将陆续投产，新增产能将有力支撑公司扩大销售规模和利润。同时，广西北海140 万吨纸浆产线将于2021 年底至2022 年初投产，将带动公司纸浆自给率提升至60%以上，叠加老挝40 万吨再生纤维浆板产线已投入运营，公司成本优势进一步深化，奠定长期竞争力。

    盈利预测：考虑行业景气上行将推动公司盈利显著提升，上调2020-2022 年EPS 至0.75/ 1.20/ 1.43 元，当前股价对应PE 分别为23.52/14.71/ 12.36x。同时上调目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。

    周大生(002867)：线上销售继续高增 Q4线下开店加速

    类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2021-03-02

    事件:

    2021 年2 月26 日，公司发布2020 年度业绩快报。2020 年，公司实现营收50.8 亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+2.1%。

    投资要点:

    2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位影响，2020年业绩略低于预期。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%，其中，Q4实现收入17.4亿元，同比+6.5%，环比+3.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+13.4%，环比-21.5%。整体业绩略低于预期，主要是受2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位使得部分春节前的收入延后至2021年所致。

    线上积极发力新型渠道，线下优化门店提质增效。(1)线上：面对新冠疫情的影响，公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。2020年，公司线上业务实现收入9.7亿元，同比+93.9%，其中Q4线上收入同比+70.8%。(2)线下：继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。截止2020年末，公司门店数量达到4189家，同比净增加178家，其中Q4新增285家，减少116家，净增加169家。未来在继续深耕三四线市场的同时，支持加盟商进入一二线优质商圈。

    调整产品结构，发力饰品和黄金提高毛利率。公司在2020年加大高毛利产品如硬金、3D黄金以及饰品的推广，线上产品结构进一步优化，同时加强IP类黄金产品的整合研发，增加新品附加值。

    盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2020-2022年实现归母净利润同比+2.1%/+37.1%/+19.8% ， 对应PE 分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。