今日最具爆发力的六大黑马（3.3）(2)

    康弘药业(002773)：超预期 看好业绩和估值提升

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-03-02

    报告导读

    公司2020 年利润端超预期，看好2021 年盈利能力持续提升。考虑到2020 年低基数以及康柏西普海外III 期临床数据即将揭盲，2021 年有望迎来业绩和估值向上拐点。

    投资要点

    2020 年利润端超预期

    2020 年业绩快报：公司2020 年收入和归母净利润增速分别达到32.95(YOY1.17%)和8.39 亿(YOY 16.79%)，其中2020Q4 实现收入和归母净利润9.47(YOY 11.73%)和2.60 亿(YOY 56.48% )，利润端超出我们先前预期。

    从业务拆分来看：1)我们预计2020 年康柏西普销售额同比2019 年略有下滑(根据我们预测可能同比下滑-3.4%)。根据样本医院销售数据显示2020 年康柏西普销售额下滑-6.87%，考虑到样本医院数据和实际终端销售会有所偏差，我们预计2020 年康柏西普收入同比下滑3.4%。2020 年康柏西普新增DME 和pmCNV 适应症进入医保后价格降幅达到24.36%，根据收入端预测数据我们预计康柏西普在2020 年整体销售量有可能实现25%-30%同比增长。正如我们三季报中提到的，2020 年2-9 月份康柏西普样本医院数据显示，康柏西普在疫情缓解后呈现逐月放量的趋势，从目前样本医院数据来看，2020Q4 康柏西普收入同比放缓至4%附近。但是考虑到康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普在进入医保后均呈现出较好的放量趋势，我们仍然认为抗VEGF 抑制剂在眼底病用药达到了向上加速的阶段，维持对康柏西普2021 年持续放量的预期。2)参考2020 三季报业绩，我们预计中药和化药板块2020 年分别实现2.1%和4.8%同比增长。

    2021 年：看好盈利能力持续提升

    2020 年盈利能力明显提升，看好2021 年费用率持续改善趋势。2020 年净利率创历史新高达到25.46%(同比2019 年提升3.41pct)，其中2020Q4 净利率为27.46%(同比2019Q4 提升11.89pct)。我们预计可能跟公司销售费用率出现明显改善相关(正如业绩快报里提到的，公司通过不断优化学术推广方式，有可能降低了部分销售费用)，另一方面公司也在不断提升经营效率，加强费用控制。因此我们预计公司2020 Q4 销售费用率和管理费用率下降最为明显。

    鉴于公司不断优化学术推广方式和提升管理效率，我们预计2021 年整体费用率仍有望持续改善，看好2021 年经营效率持续提升带来盈利能力进一步提升。

    2021 年：有望迎来业绩和估值向上拐点

    业绩：2021 年有望加速。鉴于2020 年受到疫情影响使得康柏西普收入基数较低，我们预计2021 年收入端有望实现更快的放量，因此我们看好康柏西普2021 年收入端加速，从而带来公司整体业绩向上加速。

    估值：海外III 期临床数据若取得积极结果有望打开估值天花板。我们预计康柏西普wAMD 适应症海外III 期临床中期数据预计在2020Q1 揭盲。根据公司公告，康柏西普海外III 期临床已于9 月底完成全部受试者的第36 周主要终点访视，我们预计2021Q1 会公布海外多中心III 期临床中期数据，有望验证与阿柏西普头对头非劣性疗效。我们认为，若wAMD 适应症海外临床数据在更低注射频次(康柏西普3+Q3M 方案vs 阿柏西普3+Q2M 方案)下能够表现出与阿柏西普非劣效数据，则不仅有利于海外市场放量，也将反过来对国内医生和患者的教育带来正向影响，有望加快康柏西普国内市场进一步放量。因此我们预计若康柏西普与阿柏西普头对头III 期临床数据积极，有望进一步打开公司估值天花板。

    盈利预测及估值

    考虑到公司2020 年净利润超出我们先前预期，我们对公司盈利预测进行上调。

    我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.96、1.18、1.40 元/股，2021 年2 月26 日收盘价对应2020 年PE 为40 倍(2021 年为32 倍PE)，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。

    康力电梯(002367)：业绩超预期、收入创历史新高；规模效应提升盈利能力

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-03-02

    事件

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入42.8 亿元，同比增长17%；利润总额5.8 亿元，同比增长93%；归母净利润4.9 亿元，同比增长93%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长84%。

    投资要点

    业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加2020 年第四季度公司实现收入12 亿元，同比增长30%，高于三季度增速27%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长134%，高于三季度增速103%；实现扣非归母净利润1 亿元，同比增长28%，四季度业绩保持较高增长。公司2020 年全年实现收入42.8 亿，同比增长17%，收入创历史新高；归母净利润达4.9 亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE 为16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。

    规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升2019 年公司电梯销量近3 万台，国内市占率约3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显。通过下游大客户持续拓展，国内整梯市占率有望在2025 年提升至5%以上。截至2020 年上半年，公司正在执行的有效订单约70 亿元，相比2019 年年底增长超10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。

    公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019 年公司净利率仅为7%，2020 年大幅提升至12%，预计2025 年将进一步提升。

    下游需求持续，未来5 年国内电梯市场总规模年复合增速有望达11%随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019 年国内电梯市场总规模1775 亿元，2021 年有望达到2236 亿元，预测未来5 年复合增速达11%。2019 年国内整梯销量90 万台，市场规模1350 亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025 年电梯整体销量年均复合增速有望达9%。2021 年整梯销量有望超110 万台，其中房地产竣工带来新增95 万台，轨交新增1 万台。

    盈利预测与估值

    2021 年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022 年分别可实现净利润4.9/5.9/6.9 亿元，同比增长93%/21%/17%，对应EPS为0.61/0.74/0.86 元，对应当前PE 为16/14/12 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示

    地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。