今日最具爆发力的六大黑马（11.3）(3)

    天邦股份(002124)：生猪出栏逐季上升 业绩高增

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：孙金琦 日期：2020-11-01

    事件

    公司发布2020 年三季报。

    2020 年前三季度公司实现营业收入80.26 亿元，同比增长80.17%；归属于上市公司股东的净利润为28.24 亿元，同比增长23553.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.28 亿元，同比增长2805.66%。

    分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为18.88/27.23/34.15亿元，同比分别增长51.60%/60.59%/125.60%；归母净利润分别为4.76/10.59/12.89 亿元，同比分别增长242.05%/3402.94%/239.99%。

    我们的分析和判断

    出栏量逐季上升，业绩大幅增长

    出栏量方面，公司2020 年1-9 月累计销售商品猪202.53 万头，同比下降0.09%。分季度看，Q1/Q2/Q3 生猪出栏量分别为51.38/60.59/90.56 万头，出栏量逐季改善，三季度出栏环比大幅增长。销售价格方面，前三季度公司销售均价为56.33 元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06 元/公斤)，同比上涨266.02%。

    量价齐升背景下，前三季度，公司生猪业务实现销售收入65.85亿元，并且销售构成中种猪、仔猪占比较高，相应的毛利率较高，养殖贡献高额利润。

    盈利能力显著提升，期间费用率下降

    盈利能力显著提升。毛利率方面，2020Q1-3 公司毛利率为46.75%，同比增长36.11pct。净利率方面，2020Q1-3 公司净利率为35.19%，同比增长34.88pct。2020Q1/Q2/Q3 毛利率为34.51%、51.36%、49.29%，净利率为25.23%、38.86%、37.77%。

    期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为10.90%，同比下降2.12pct。其中销售费用率为1.65%，同比下降0.62pct；管理费用率为7.85%，同比减少0.67pct；财务费用率为1.39%，同比减少0.85pct；研发费用率为1.01%，同比下降0.59pct。

    行业存栏逐步恢复，猪价有所企稳

    产能方面，据统计局，三季度生猪生产逐步恢复。截至三季度末，全国生猪存栏37039 万头，同比增长20.7%；其中，能繁母猪存栏3822 万头，同比增长28.0%。

    价格方面，据博亚和讯，截至2020 年10 月28 日，全国生猪均价为28.80 元/kg，猪价有所企稳。10 月下旬以来，规模场出栏量仍然较大，预计月底出栏计划完成后出栏节奏可以减缓。近期市场二次育肥现象逐渐增加，同时养殖端养殖户惜售挺价，市场可供出栏大猪预计减少，短期来看生猪出栏节奏有望减缓。考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素，我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持，猪价有望重新企稳。

    产能快速增长，Q4 业绩预计继续高增

    截至三季度末，公司生产性生物资产为30.05 亿元，较2019 年底增长215%，较二季度末增长44.78%。能繁母猪存栏方面，截至9 月底，公司拥有35 万头能繁母猪，年底有望超额完成原先制定的40 万头目标，力争达到50 万头。

    此外，2020 年8 月20 日，公司发布《天邦食品股份有限公司非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》，募集资金总额26.66 亿元，募集资金拟用于10 个生猪养殖项目、1 个生猪屠宰及肉制品加工项目与1 个饲料生产加工项目。此次定增落地预计将有效助力公司产能扩张。

    成本方面，目前公司自育肥成本为19 元左右，外购育肥成本为30 元左右。目前家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥，随着更多母猪场进入满负荷节律生产，租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率进一步提升，出栏规模上升降低分摊费用，成本仍有进一步下降空间。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为105.49 亿元和130.21 亿元，同比增长75.61%和23.43%；归母净利润分别为40.43 亿元和26.25 亿元；对应PE 为5.0x 和7.7x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

    纽威股份(603699)：三季报表现稳健 未来将受益于中高端阀门国产替代

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/严佳 日期：2020-11-01

    事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入27.07 亿元，同比+22.4%；归母净利4.01 亿元，同比+8.1%；扣非归母净利3.73 亿元，同比+10.9%。

    投资要点

    Q3 收入稳步提升，高基数下业绩小幅下滑

    单三季度公司实现收入10.1 亿元，同比+19.6%；归母净利润1.4 亿元，同比-7.9%。收入端保持快速增长，利润端略有下滑，主要系2019 年Q3 业绩基数较高。我们预计，公司目前在手订单充足，短期业绩稳健增长有保障。

    盈利能力受产品结构调整影响，汇兑损失致费用率小幅上行2020Q1-Q3 综合毛利率34.8%，同比-1.0pct；净利率15.0%，同比-1.9pct。其中Q3 单季毛利率33.9%，同比-2.65pct；净利率14.1%，同比-4.2pct。我们判断，公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面积极拓展中高端产品，提升中高端产品收入占比；另一方面提升标准化产品收入体量，并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率仍然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因此影响短期盈利能力。长期来看，随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现，公司毛利率将稳步提高。

    2020Q1-Q3 期间费用率为17.8%，同比+2.3pct。其中销售费用率8.2%，同比-0.5pct；财务费用率1.7%，同比+2.4pct，主要系汇兑损失所致；管理费用率(含研发)为7.9%，同比+0.4pct，其中研发投入占比为3.7%，同比+0.4pct。

    中高端阀门加速国产化，长期看好公司国产替代能力随着我国制造高端化，中高端特殊阀需求迅速增长，但国内50%以上阀门仍依赖进口，我们预计工业阀门进口替代空间近70 亿美元。中 美贸 易 摩 擦背景下，核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。

    2020 年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域，5 月公司向国内某乙烷低温储罐工程交付的40 寸超低温上装式三偏心蝶阀，一次性通过严苛的低温阀试验；6 月，液化天然气用低温阀门通过国产化鉴定，填补国内空白；8 月，丙烷脱氢行业三通控制阀成功交付国内某全球单套产能最大的丙烷脱氢项目；10 月，公司获得历史最大金额国际FPSO 项目大口很高压超级双相钢阀门合同，合同总金额超2500 万美元，该产品对技术工艺要求极为严苛。②核电领域，5 月公司中标全球首个热核聚变反应堆项目，成为该项目唯一一家中国阀门供应商；10 月，全资子公司苏州工业材料获得核一级铸锻件制造许可证。公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势显著，长期坚定看好公司国产替代能力。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司归母净利润5.6/7.0/8.8 亿元，对应PE 分别为21/17/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期。