今日最具爆发力的六大黑马（10.30）(3)

    昂利康(002940)：Q3净利超预期 公司加速步入增长期

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/周新明 日期：2020-10-29

    投资要点

    事件：2020 年前三季度公司实现营业收入9.18 亿元，同比减少13.94%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长37.41%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长22.54%；经营性现金流1.81 亿元，同比增长31.44%。

    Q3 业绩环比大幅改善，公司加速步入增长期。公司Q3 单季度实现营业收入3.10 亿元，同比减少2.73%，实现归母净利润3916 万元，同比增长55.40%，业绩环比持续向好，营收、归母净利润同比增速较二季度大幅提速，分别提升14.54pt 和18.44pt。2019 年由于子公司江苏悦欣停产，公司中间体7-ADCA 和头孢原料药生产受较大影响。20 年开始，1)江苏悦欣下半年复产，此前受影响中间体及原料药迅速恢复。2)在制剂方面，公司存量核心品种苯磺酸左氨氯地平(钙拮抗剂类抗高血压制剂)过去稳定贡献现金流，一致性评价通过后产品将加快放量。3)alpha 酮酸则是公司另一核心产品，特色原料药供应国际制药巨头费森尤斯卡比，未来产能释放带动收入增长，alpha 酮酸片新型制剂未来则有望逐渐获批，为公司带来新的业绩增长点。从三季度情况看，公司业绩已加速步入高增成长期。

    持续推动一致性评价工作，未来新制剂上市打开成长空间。带量采购、两票制等政策深刻改变了仿制药市场竞争格局，公司坚持研发创新，历经多年通过自主研发掌握了头孢类中间体、原料药的酶法工艺、阿尔法酮酸合成等核心技术。通过持续推进一致性评价工作，公司制剂产品上市进度良好。我们预计2022 年开始公司替格瑞洛片、复方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、 LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等产品将陆续上市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，预计未来将为公司打开广阔的增长空间。

    毛利率大幅提升，制剂收入高占比改善销售结构，公司盈利能力加强。

    2020 前三季度，公司实现毛利率81.61%，同比提升9.75pt，公司自2020年开始毛利率迈入80%以上区间，主要系公司制剂产品放量，在收入结构中占比提升所致。同时公司前三季度期间费用率为65.49%，同比提升5.72pt，未来新品种制剂上市带动销售规模的增加将持续摊薄公司费用率，进一步提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级：鉴于公司制剂快速放量，净利润提升加速，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.98、2.82、3.79 亿元，相应EPS 分别为2.20、3.14、4.21 元，对应PE 估值分别为22、15、11 倍。考虑到公司未来制剂产品广阔空间，短期产能释放及现有制剂放量仍有较大业绩弹性，未来三年盈利复合增速有望接近50%，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；主要产品未能通过一致性评价的风险；安全生产风险；行业监管及政策变动风险等。

    健康元(600380)：重点品种快速放量 推动业绩恢复增长

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/全铭 日期：2020-10-29

    投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入101.03 亿元，同比增长8.74 %，实现归母净利润9.27 亿元，同比增长19.11 %，实现扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.82%。经营性现金流净额19.85 亿元，同比增长11.37%。

    业绩逐步恢复增长，重点品种持续较快放量。上半年，受到新冠疫情等因素影响，部分产品销量同比有所下滑，但随着疫情逐步受控，公司逐步恢复正常经营。前三季度，化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南(混粉)销售因市场需求带动实现大幅增长，此外新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售，重点品种快速放量推动公司整体业绩的稳步增长。2020 年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-4.63%、+11.74%、+20.67%，归母净利润同比变化-8.39%、64.59%、8.11%，整体业绩实现较好的恢复。

    销售费用率大幅下降，持续投入研发吸入制剂及IL-6R 单抗。2020 年前三季度，费用端：销售费用率29.04%，同比下降5.87 个百分点，营销活动受到疫情一定影响。管理费用率6.25%，同比提升0.6 个百分点。

    研发费用率6.89%，同比提升0.65 个百分点；公司在吸入制剂及重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液临床试验阶段的研发投入持续增加。综合来看，公司整体销售毛利率64.56%，同比下降0.87 个百分点；销售净利率21.58%，同比增加4.92 个百分点。在经营活动逐步恢复及费用率管控之下，公司盈利水平有所上升。

    内生外延并举，加强业务布局与研发实力。一方面，公司自2018 年以来持续加强内生建设，募投项目珠海大健康产业基地、海滨制药坪山医药产业化基地顺利推进；2020 年7 月引入战略投资者高瓴的非公开发行已通过股东大会，未来有望导入更多医药产业资源；丽珠试剂分拆上市成功后，将获得更强的融资与发展空间。另一方面，公司于2020 年对外投资新领医药，加强公司在高壁垒制剂研发平台布局，以及提升研发实力与综合竞争力。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为10.50 亿和12.52 亿元、15.17 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.78 元。当前股价对应估值分别为31 倍、26 倍、21 倍。考虑到公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。维持“买入”评级。

    风险提示：研发进展或不及预期的风险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。