今日最具爆发力的六大黑马（10.30）(2)

    恒顺醋业(600305)：改革途中 静待花开

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦 日期：2020-10-29

    事件： 公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 实现营收14.46 亿元 (+7.98%)，归母净利2.31 亿元(-8.85%)，扣非净利2.06 亿元(+10.87%)。20Q3 实现营收4.93 亿元 (+9.14%)，归母净利0.81 亿元(-25.34%)投资要点

    料酒维持高增，经销商招募提速。20Q1-Q3 实现营收14.46 亿元(+7.98%)，其中20Q3 实现营收4.93 亿元 (+9.14%)。1)分产品看，Q3 醋类产品营收3.1 亿元，同比+8%，保持稳健增长；料酒强势扩张，20Q3 实现营收0.95 亿元，同比+28%。2)分渠道看，线上/线下分别实现收入0.3/4.4 亿元，同比增长29/9%，分销/直销分别实现收入4.2/0.55亿元，同比增长10/11%。3)分地区看，华东/华南/华中/西部/华北Q3分别实现营收2.42/0.80/0.81/0.41/0.28 亿元，同比+12/17/6/1/10%。20Q1-3公司经销商净增加16/24/35 家，其中Q3 华东/华南/华中/西部/华北分别增加2/12/4/14/3 家，经销商开拓加速，华南、西部等地力度明显加大。

    人事更替将加速营销改革，静待花开。20Q1-Q3 毛利率41.15%(-3.20pct)，其中20Q3 毛利率41.78%(-2.93pct)，预计与会计政策调整，要求将原本计入销售费用的运输费(19 年运输费用率为4.5%)纳入营业成本，则加回计算后公司依靠产品升级+提价滞后释放红利，使得毛利率实质提升2pct；因7.14 日才重新委任李总(现任总经理，曾任公司研究所副所长、生产部副经理)为公司营销总监，部分营销活动节奏有所调整，Q3销售费用率(加回运输费用后)基本同比持平。整体来看，公司营销改革决心已现，招商力度加强、经销商激励加大，预计中期将加大渠道投入，支撑长期增长。20Q3 人工成本及折旧摊销减少，管理/研发费用率分别同比增加0.94/0.82pct，预计主要是SAP 系统导入，咨询投入等，公司借力提高经营效率，未来有望释放更多潜能。19Q3 处置中山西路资产带来资产处置收益0.42 亿元，非经常项目基数较高，导致Q3 归母净利同比下降25.34%至0.81 亿元，Q3 扣非净利0.73 亿元(+9.82%)。

    改善循序渐进，改革激发活力。公司改革动力充足，多措并举激发活力，1)产品：做深醋业、做高酒业、做宽酱业；2)营销：新营销总上任，力求理顺营销体系管理，提高营销效率。公司将现有36 个片区重新整合划分成八大战区，强化市场统筹意识，战区间展开pk，多劳多得，强化激励。样板城市由19 年的3 个增加到8 个，强化营销拉动；实施智慧零售改革，整合电商、博物馆、恒顺商场等渠道资源。3)管理：

    公司将不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化，全力推进整合清理或退出非核心主业。

    盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司净利增速+5/23/20%，对应EPS分别为0.34/0.41/0.5 元，PE 为64/52/43X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。

    浙江龙盛(600352)：业绩符合预期 染料龙头销量改善明显

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2020-10-29

    公司2020 年前三季度实现营收112.95 亿元(yoy-32.05%)，主要系去年交房确认收入所致；归母净利润31.60 亿元(yoy-18.61%)；扣非后归母净利润17.79 亿元(yoy-47.37%)；经营活动产生现金流净额20.43 亿元(yoy-51.83%)，主要系销售额下降及房地产开发成本投入比去年增长占用现金流。其中Q3 单季度营收实现37.00 亿元(yoy-46.94%，qoq+8.98%)，归母净利润8.91 亿元(yoy-34.05%，qoq-18.48%)。

    主营业务销量边际改善明显。受疫情和贸易战影响，2020 年1-9 月服装累计出口额978.3 亿美元，同比下降10.4%，但是同比增速自8 月后由负转正，同时国内服装零售1-9 月同比增速-12.4%较1-8 月提升2.6pct，边际出现改善。公司Q3 染料贡献收入19.46 亿元(yoy-26%，qoq+29%)，销售均价3.53 万元/吨(yoy-14%,qoq-1.4%),销量5.52 万吨(yoy-14%,qoq+31%)，受服装需求改善染料销量环比增长。公司Q3中间体和助剂销量分别为1.63 万吨(qoq+9%)和1.50 万吨(qoq+64%)，受益纺织服装底部反弹，助剂销量出现大幅增长。公司前三季度毛利率40.81%，同比降低0.77pct，其中Q3 为38.88%，同比和环比出现小幅下滑，主要系主营产品价格下跌，但是染料和助剂销售明显提升一定程度减少了毛利率的继续下滑。公司积极控制三费费率，其中Q3销售费率、管理费率分别较Q2 降低2.06pct 和4.26pct，改善明显。

    新项目持续推进，中间体市场地位继续巩固。目前正在建设2 万吨H酸、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸和间氨基苯酚四个项目工程进度有序推进。除间氨基苯酚项目外，我们预计均有望在今年下半年投产，公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。

    盈利预测:受疫情影响，调整2020-2021 年业绩预测，并新增2022 年业绩预测，预计2020-2022 年实现归母净利润分别为43.62 亿、48.31 亿、56.40 亿元， 对应PE 分别为10.8X、9.8X、8.4X, 维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。