今日最具爆发力的六大黑马（10.21）(3)

    药明康德(603259)：中国医药外包龙头 引擎澎湃动力充足

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2020-10-20

    投资逻辑：随着海外产能向我国的持续转移以及国内创新药的崛起，我国CXO 行业规模有望保持20%以上的复合增速；2)公司是我国CXO 行业龙头，在客户资源、赋能平台、人才优势等方面具有较高壁垒，竞争优势显著；3)公司短期、中期和长期均有充足发展动力，其中小分子CRO/CDMO 为公司在中短期内提供充足的业绩驱动力，基因和细胞治疗CDMO、临床CRO 为公司提供中长期加速引擎。

    客户资源、赋能平台、人才优势给药明康德围起长且宽的护城河。公司坚持“长尾战略”的商业模式，客户数量快速增长，2020H1 达到4000 家，未来仍将持续快速增长，同时公司客户质量和粘性远高于同行业，客户资源优势显著。公司目前已经建立医药研发生产的全产业链布局， 赋能全球医药研发，CRO+CDMO 协同优势逐步凸显。公司拥有位居前列的人才储备水平以及具备全球视野及产业战略眼光的卓越管理团队，激励机制逐步健全，员工自身价值诉求和利益诉求得到充分满足，公司已经打造突出的人才壁垒。

    小分子CRO/CDMO 为公司在中短期内提供充足业绩驱动力。公司的中国区实验室服务和CDMO 业务收入占比分别达到50%和29%，总体来看，小分子CRO和CDMO 业务占比近80%，随着海外产能转移的持续，国内创新药研发和生产投入的持续增长，以及公司产能的持续扩充，小分子CRO 和CDMO 业务有望继续保持20%以上稳健增长，为公司短、中期的稳健发展提供充足驱动力。

    基因和细胞治疗CDMO、临床CRO 为公司提供中长期加速引擎。公司的美国区实验室服务主要提供细胞和基因疗法产品的CDMO 服务和医疗器械测试服务，收入占比12%，细胞和基因疗法市场空间广阔，未来生产外包需求较大，公司的细胞和基因治疗CDMO 业务长期成长动力充足。临床CRO 服务收入占比8%，临床CRO 市场规模高于临床前CRO，市场空间广阔，公司持续加速布局，目前基数较低，未来有望保持30%以上复合增长，贡献较大业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入复合增速有望达到27%，归母净利润复合增速有望达到34%。公司是我国CXO 行业龙头，在客户资源、赋能平台、人才优势等方面具有较高壁垒，同时，公司业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长，给予公司2021 年100 倍市盈率，对应目标价为145 元，维持“买入”评级。

    山东药玻(600529)：2020年三季报点评 中性硼硅升级在即 结构优化带来盈利提升

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：胡添雅/孙伟风 日期：2020-10-20

    2020年前三季度归母利润同增21.5%，EPS 0.70元：

    2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元，同增7.2%，归母净利润4.1亿元，同增21.5%，每股收益0.70元。单3季度公司实现营业收入7.8亿元，同增7.6%，归母净利润1.5亿元，同增23.2%，每股收益0.25元。年内受新冠肺炎疫情影响，下游需求承压，但公司营收和业绩表现稳健，三季度业绩表现较上半年有所改善。

    毛利率水平持续提升，期间费率降幅明显：

    前三季度，公司综合毛利率38.2%，同升1.1个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为7.0%、4.9%、4.3%和-0.3%，同比变动-1.0、-0.4、-0.6和0.5个百分点，期间费率15.9%，同比下降1.4个百分点。单3季度，公司综合毛利率39.8%，同升3.7个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为6.9%、3.6%、5.2%和1.2%，同比变动-1.6、-1.0、-0.4和3.0个百分点，期间费率16.9%，同比基本稳定。

    中性硼硅升级在即，结构优化带来盈利提升：

    5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布，年内受疫情影响政策推进进度放缓，但药用玻璃包装行业整体升级趋势不改，山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃模制新产能年底有望投产；中性硼硅玻璃管制技术集中突破中，预计尚需一定时间。行业升级带来的产品结构优化将不断提升公司的盈利能力。

    盈利预测、估值与评级：

    山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升业绩稳健增长。受新冠肺炎疫情影响年内产品需求承压，叠加疫情带来的仿制药一致性评价政策落地推迟，略下调公司20 年盈利预测EPS至0.94 元(原预测0.98)维持公司21-22 年EPS 1.22、1.52 元不变，中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：

    政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸 易 摩 擦的不确定性和汇兑损益，技术突破不及预期等风险。