今天最具爆发力的六大牛股(10.17)(3)

　　深圳燃气(601139)：海气供应能力近半量利齐增 资本开支下降ROE回升可期

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/王浩然 日期：2019-10-15

　　报告创新点：对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论：1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15 元/m3时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15 元/m3，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG 接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE 回升！随着LNG 接收站产能利用率提升，ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。

　　混合所有制下的优质城燃龙头，近3 年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头，主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改，叠加两次股权激励完善公司治理机制。18 年实现营收127.41 亿元，同增15.22%，近3 年CAGR16.94%， 归母净利润10.31 亿元， 同增16.24%， 近3 年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价，Q3 单季业绩大增58.33%。

　　海气供应能力占比近半，降本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于今年8 月顺利试投产，预计21 年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71 元/m3，中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，LNG 气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18 元/m3增至0.39 元/m3。LNG 贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3，预计可新增净利润0.46/1.52/3.21 亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润0.71/2.41/5.03 亿元，占18 年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%，业绩弹性显著。

　　城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民：百万户城中村改造积极推进，预计19-21 年可新增25/35/45 万居民用户，带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3，合计2.1 亿m3，占18 年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低，长期来看，若25 年提升至一线对标城市的87%，结合人口增长至1895 万人，预计新增用气需求6.84 亿m3/年，是18 年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业：城中村改造协同叠加锅炉改造政策，加快拓展步伐。综上所述，预计深圳非电客户用气增速将从18 年的9.66%升至19-21 年的11.82%/14.81%/16.71%。

　　预计资本开支高峰度过，ROE 回升至前期较高水平。15 年起LNG 接收站资本开支加大，ROE 中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运，公司ROE 有望回升前期较高水平。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.37/0.49/0.62元，对应PE 为21/16/12 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险

　　麦格米特(002851)三季报预告点评：Q3再超预期 新能源、并表贡献业绩

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2019-10-15

　　投资要点

　　19Q1-3 归母净利润大幅增长80%-120%再超预期。公司公布2019 年前三季度业绩预告，预计2019Q1-3 实现归母净利润2.45-3.06 亿元，同增100%-150%；分季度来看，Q3 单季实现归母净利润1.03-1.26 亿元，同比增长80%-120%。按中值计算，19Q1-3 实现归母净利润2.76 亿元，同比增长125%；Q3 单季实现归母净利润1.15 亿元，同比增100%。利润增速整体超预期。

　　新能源汽车北汽大客户继续放量，驱动业绩高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC 系列的PEU 系统主要供应商，2019 年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII 数据显示，2019 年1-9 月北汽纯电动乘用车(EU+EC+EX 系列)合计产量9.87 万，同比增长21.7%，其中麦格米特主供的EU 系列前三季度产量7.50 万辆，同比+489.8%，预计今年北汽销量目标15 万辆，将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增；此外，东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力，但公司的新能源汽车产品从单一的MCU 向PEU(MCU+OBC+DC-DC)过渡，产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。

　　家电稳健增长，工业电源受益5G 建设，工控版块受行业影响，新业务贡献业绩。家电板块H1 收入同增23%，Q3 随着基数进一步提升，我们预计增速将相对趋缓，但整体仍维持稳健增速。细分来看，变频、显示年初以来增长较好，上半年增速在40-50%，Q3 起有望延续；卫浴版块去年上半年基数高，增速相对低，7 月起有好转。工业电源一方面继续受益5G 的建设，与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作；另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好，版块整体增长稳中向好。工控方面，工控行业受贸易影响承受较大压力，7/8/9 月制造业PMI 分别49.7/49.5/49.8，持续位于荣枯线下，但9 月起有好转迹象，10 月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求，总体来看纯工控业务Q3 压力仍大，Q4 有望开始好转；另一方面，公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长，目前计入工控版块，版块整体增速表现稳健。

　　怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18 年下半年并表贡献利润。

　　18 年，公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权，18 年9 月开始并表，继续贡献Q3 增速。三家公司19/20 年业绩承诺合计1.83/2.35 亿元，从目前完成情况看有望超额完成任务，将继续贡献利润增量。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-21 年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿，同增85.0%/31.8%/29.5%；EPS 分别为0.80/1.05/1.36 元，对应现价PE 分别26 倍/20 倍/15 倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019 年35 倍PE，目标价28 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：宏观经济下行，降价幅度超预期，销量低于预期等