今日最具爆发力的六大牛股(10.11)(3)

　　中联重科:降债控费优化财务结构,业绩弹性释放有望持续超预期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-10-10

　　支撑评级的要点

　　公司开始降债优化财务结构,有助于盈利能力进一步提升。2019H1公司财务费用高达6.2亿元,财务费用率2.8%,资产负债率为63.0%,均明显高于主要竞争对手同期水平,其中本次拟兑付的中期票据年利率为5.8%,是公司带息负债中规模较大、成本较高的一笔,每年为其付息达5.2亿元,偿还该中票后公司的负债规模及财务费用都将明显降低,有助于盈利能力的进一步提升,上半年公司货币资金+交易性金融资产合计250.5亿元,经营性现金流达35.8亿元,为历史同期最佳水平,本次中票的偿还不会对公司的持续经营及现金流状况造成不利影响;未来公司将进一步优化财务结构,负债率和财务费用率还会进一步下降,销售和售后服务人员今年增加较多导致销售费用增长较快,明年开始销售费用率也将有所下降,加上严控管理费用,假若毛利率保持不变,期间费用率的下降将对公司净利率提升至少贡献1-2pct。

　　政策发力加大逆周期调节力度,工程机械行业未来需求具较强韧性。为应对国内经济下行压力的增大,9月初召开的国常会明确提出要确定加快地方政府债券发行使用的措施,提前下达明年专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围,强化专项债作为项目资本金的使用,进一步加大对投资的撬动,并于9月16日全面降准0.5pct,向实体经济释放适当的流动性,积极的财政政策和相对宽裕的货币政策为工程机械需求提供较强的支撑,再叠加产品更新周期、环保政策趋严、人工替代及海外市场发力,我们认为未来1-2年行业有较强的需求韧性。据中国工程机械工业协会统计数据,8月份挖掘机销量增速回升至19.5%,汽车起重机销量增速下滑缩窄至3.7%,混凝土泵车和塔机景气度更高,预计四季度及2020年,挖掘机和汽车起重机有望保持个位数的正增长,而泵车和塔机将继续保持30%左右的中高速增长。

　　超强的产品力促使市场份额全面提升,未来两年业绩弹性释放有望持续超预期。凭借公司超强的产品力、渠道及服务的不断完善,公司工程机械主要产品市场份额均持续提升,2019年前8月汽车起重机销量增速超57%,远高于行业平均增速,市场份额提升至近28%,未来两年市场份额还有进一步提升空间,有望达到三分天下的目标,即便行业销量出现小幅下滑工程起重机收入也能保持在今年的水平,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额提升至30%以上,塔机销量增速超140%,市场份额提升至40%以上,这两大业务未来2年行业需求更旺盛,公司的竞争优势也十分明显,将成为营收端增长的主要看点。行业需求韧性超预期、公司超强产品力带来市场份额持续扩张、产品结构调整及降债控费带来盈利能力提升有望促使公司未来2年业绩持续超预期。

　　估值

　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。

　　韦尔股份:又一款里程碑产品,OV12D

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈杭 日期：2019-10-10

　　事件:10月8日,豪威官网产品列表显示新增加了1200万像素的新产品,OV12D2Q。

　　新款1200万像素产品各项指标相对老产品OV12A全面超越。本次1200万像素产品,像素大小1.404μm,感光元件尺寸1/2.43,4K视频录制60fps。而公司之前已有的产品OV12A10的像素大小只有1.25μm,感光元件尺寸1/2.8,4K视频录制也只有30fps。新款1200万像素产品是对老款产品的全面超越。

　　新款1200万像素产品各项指标相对三星系列产品全面超越。根据三星官网产品列表显示,1200万像素产品像素大小1.25μm-1.40μm,都比OV12D来的小,其次感光元件尺寸1/2.8-1/2.6,同样比公司的新产品1/2.43来的小,而4K视频录制也只有30fps。

　　新款1200万像素产品各项指标比肩索尼相关产品。索尼1200万像素最畅销的产品IMX386像素大小1.25微米,感光尺寸1/2.86,显然公司的OV12D的感光尺寸要大于索尼这款畅销产品,并且像素大小也还要大。但是相对索尼最高端的IMX378/380而言,其感光面积1/2.29还是有一定的差距。

　　从单纯追求像素,过度到追求拍摄效果。衡量拍照效果像素的高低只是清晰度的单一因素,但是更重要的是色彩的还原度,一个摄像头芯片更重要的是感光元件的尺寸以及单个像素颗粒的大小,因为只有这两个指标都相对较大,对光线的捕捉才会更加的充分。而本次新产品就强调了感光尺寸和像素大小。

　　公司产品迭代路径清晰,后续期待更多重磅产品推出。今年6月17日发布OV48B是公司近年来最爆款的产品,这属于高像素的标准化产品,而本次推出的OV12D属于低像素的拍摄效果优化产品,后续还可以期待低像素的定制化产品,高像素的优化产品,高像素的定制化产品。

　　盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持"买入"评级。

　　风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸 易 摩 擦影响终端客户产品效率。