今日最具爆发力的六大牛股(9.30)(2)

　　口子窖:收入重回较好增长,产品升级和降税提升盈利

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生,蔡雪昱 日期：2019-09-27

　　事件:公司公布2019年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为24.19、8.95、8.55亿元,分别同比增长12.04%、22.02%、19.57%,单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润10.57、3.5、3.16亿元,分别同比增长16.25%、22.96%、,收入利润略超预期。

　　二季度高基数下保持双位数稳健增长
　　上半年白酒收入23.96亿+12.34%,高档酒(口子窖5年及以上产品)22.82亿元增长,估计6年以上产品增速更高,中、低档白酒收入0.68、0.47亿元,同比增长30.85%、21.27%。单二季度白酒收入10.51亿增长,较18Q4+19Q1白酒收入13.3%的增速略加快,Q2高档酒收入9.99亿元增长,与18Q4+19Q1高档酒增速持平,中、低档收入为0.38、0.14亿,变动幅度为239.7%、-7.9%。分区域看省内/省外上半年收入19.27、4.70亿,分别同比增长9.28%、26.90%,省外拓展保持良好势头。

　　二季度末应收票据5.56亿,环比略下降0.29亿,同比略增0.19亿较平稳,预收款5.15亿、环比略增0.26亿、同比下降0.71亿,与去年二季度提价、经销商提前打款有关。单二季度经营活动现金流净额1.32下降20%主要受支付税费同比增加55%影响。

　　上半年销售费用调结构,产品结构提升及增值税下调带动净利率稳步提升:公司整体上半年毛利率提升1.55个点,税金比例下降1.32个点,期间费用率增加0.75个点,净利率37%提升3.05个点。上半年销售费用中广宣费增长41%、促销费略降,可以看到直接的渠道促销费用控制、费用投向进一步向消费者倾斜。单二季度毛利率下降0.42个百分点,和中档酒占比提升、高档酒中20年及以上产品在淡季消费表现弱于旺季的特点导致;受益于增值税率下调,税金比例下降1.24个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加0.46、1.14、0.11个点,所得税率下降1.97个点,综合下来Q2净利率提升1.76个点至33.11%。

　　盈利预测与评级:

　　公司所处安徽市场在百元以上价格带已经形成口子和古井双品牌的消费者认知和口碑,近几年公司准确的抓住了省内几十元到百元、百元到两百元的消费升级势头,次高端价位段也在布局、增速较快,8月推出细分价格带的新品初夏/仲秋(终端零售指导价为268/398元),补充原有200-400元价格带产品矩阵。省外市场经过调整后19年保持较好的势头。

　　公司整体风格稳健,二季度在去年提价、渠道提前打款的高基数下仍保持双位数增长,考虑到去年下半年的基数,预计19年全年收入增速15%,提价+产品结构升级带动净利率提升,预计净利润增速22%,给予2020年20倍PE,目标价73.56元,买入评级。

　　风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。

　　复星医药:2019H1净利YOY-2.8%,参股公司初期亏损及费用增加拖累短期业绩增速

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：群益证券(香 港)研究所 日期：2019-09-27

　　2019H1净利 YOY-2.8%,参股公司初期亏损及费用增加拖累短期业绩增速结论与建议:

　　公司业绩: 公司 2019H1实现营业收入 141.7亿,同比增长 19.5%,录得净利润 15.2亿元,同比-2.8%,扣非后净利为 11.7亿元, YOY-2.8%, EPS为 0.59元,公司营收端增长符合预期,但净利端受参股公司初期亏损及费用增加影响,低于预期。分季度来看,公司 Q1、 Q2单季分别实现营收67.3亿元和 74.4亿元, YOY 分别+17.7%和 21.2%,分别实现净利润 7.1亿元和 8.0亿元, YOY 分别+0.9%和-6.0%,扣非后 YOY 分别+0.5%和-5.3%。

　　医药制造板块快速增长, 服务、器械板净利端下滑:
　　(1)2019H1公司医药制造板块实现营收 109亿元, YOY+21.7%,分部净利润 12.3亿元,YOY+22.6%,主要是得益于于核心产品非布司他、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片保持高速增长,另外,公司利妥昔单抗注射液作为中国第一个获批上市的生物类似药也于 5月上市销售并快速得到了市场的认可,预计未来将在医保的助力下逐步放量; ( 2) 医疗服务板块实现营收 14.6亿元, YOY+21.6%(同口径对比 YOY+16.7%),实现分部利润 1.0亿元,YOY-24.5%,医疗服务板块净利下滑主要是受和睦家及其他部分新建和新开业医院处于经营初期亏损较多所致, 7月底公司拟向 NF 转让和睦家股权,预计出售完成后将可贡献收益 16亿元左右, 目前还需股东大会批准;
　　( 3) 医疗器械板块实现营收 18.0亿元, YOY+6.5%(同口径对比YOY+10.0%),实现分部利润 2.3亿元, YOY-8.8%,一方面是直观复星尚处于前期投入阶段,随着业务拓展亏损有所扩大,另一方面达芬奇机器人2019H1装机量及 Breas 新品上市时间均低于预期;( 4) 国药控股 2019H1实现营收 2017亿元, YOY+23.4%,录得净利润 30亿元, YOY+6.3%,稳健增长。

　　毛利率提升,但费用端增长明显:整体来看, 公司 2019H1综合毛利率为60.5%, 同比增加 2.2个百分点,主要是医药制造板块及器械板块毛利提升所致;销售费用率为 35.3%,同比增加 3.2个百分点, 主要是随着新药上市及拓展海外销售网络使得投入增加较多;公司管理费用率为 7.9%,同比下降 0.6个百分点; 研发费用率为 6.0%,同比持平;公司财务费用率为 3.3%,同比增加 0.3个百分点,主要是带息债务增加及新租赁准则使得利率费用增加。 整体来看,公司期间费用率同比增加 2.9个百分点至 52.5%。

　　创新药即将进入收获期: 公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市,阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理,可以预见公司后续将会逐步进入收获期,净利增速将会恢复。此外,公司截止 2019H1还有 3个生物类似药和 6个生物创新药及 3个联合治疗方案处于或进入临床试验期, 9个小分子创新药处于临床Ⅰ期, 公司产品梯队丰富,将可保障公司长远的发展。

　　盈利预测: 为反映参股公司初期亏损增加及费用端的增长,我们下调对公司的盈利预测(和睦家出售还未完成,暂不加入相应的收益) , 我们预计2019/2020年公司实现净利润 29.8亿元和 35.8亿元, YOY 分别+10.2%、+20.0%( 原预计 2019/2020年公司实现净利润 32.8亿元/39.6亿元, YOY分别+21.1%/+20.7%) , EPS 分别为 1.2元/1.4元, 对应 A 股 PE 分别为24倍/20倍, 对应 H 股 PE 分别为 21倍/17倍。 公司业绩短期虽受参股公司初期亏损及费用增加等因素的影响, 但公司资源优势突出,重磅生物药研发稳步推进,"创新+国际化"的模式也将保障公司未来的发展, 我们维持公司 A/H 股"买入" 建议。

　　风险提示: 研发进度不及预期,销售不及预期, 幷购企业业绩不达预期