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　　浙江鼎力:高空作业平台龙头 国内外业务拓展顺利

　　类别：公司研究机构：中邮证券有限责任公司研究员：于晓军日期：2018-10-15

　　国内高空作业平台制造龙头,成长快速、盈利能力出众。公司2005年成立,2015年登陆上交所,目前是我国高空作业平台制造龙头,海外收入份额超六成,2016、2017年连续位列全球高空作业设备制造商前二十强,且为唯一一家上榜的中国品牌。受益于欧美及国内市场需求复苏,2017年公司营业收入11.39亿元,同比增长63.99%;实现归母净利2.83亿元,同比增长62%,主要产品收入贡献占比为:剪叉式高空作业平台74.9%、桅柱式高空作业平台12.6%、臂式高空作业平台8.9%以及其他业务3.5%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利复合增速分别为35.2%、35.7%,自2015年上市以来,业绩增长保持加速态势。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE区间均值为19.59%,期间受2015、2017增发融资影响年度数值出现一定起伏。当下时点,公司主要看点在于:1)短期高空作业平台欧美需求强劲,公司欧美市场拓展加快,海外业务保持高增长;2)中期国内基建补短板推进,长期则受益于人力成本提升带来的"机械换人"趋势,成长预期较为明确。风险方面则表现为公司体量尚小,传统工程巨头进入高空作业平台领域加剧了竞争,同时受贸易战、汇率波动影响较大,短期业绩扰动与交易风险客观存在。

　　行业层面:欧美需求持续向好,国内市场空间广阔。1)欧美市场短期需求强劲态势持续,直接利好公司业绩:2017年公司接近七成营收来自于海外业务且海外营收增速超过80%,欧美市场需求的强劲复苏成为主要推动因素;进入2018年,美国1-7月机械制品出货量、建筑机械出货量(季调)同比增速分别为7.7%、12.9%,同时两项数据的年化滚动值自2017年3月以来持续为正,可佐证下游需求持续向好;2)根据行业协会IPAF统计数据,2017年底美国AWP(高空作业平台)保有量约58万台,而同期中国保有量仅约5万台,国内市场尚处于导入期,伴随国内人工成本抬升、安全生产及施工效率要求,国内市场成长空间广阔。

　　公司层面:行业地位持续提升,国内外业务拓展顺利。公司是本土唯一一家专注高空作业平台A股上市公司,据AccessInternational统计,2017公司营收规模领跑国内,湖南星邦、济南临工重机紧随其后,公司全球排名来到12位,较2016年上升5位且销售额增速全球居首。国际拓展方面,性价比优势+销售渠道拓展,中短期高增长望持续:1)目前公司借助国内原材料低成本优势,保持较强盈利能力,公司产品毛利率超过40%,相比Terex、Haulotte等国际巨头高出超15个百分点且售价低于国际巨头,具备产品价格安全垫;2)近年来不断完善售后服务体系,减少中间代理环节,在欧美市场拓展方面,通过2016年1月收购magni20%股权、2017年9月与日本租赁商NJM达成战略合作、2017年12月以自有资金控股CMEC25%股权等方式,加大了对欧美日市场销售终端的渗透布局;同时公司2015年以来对卡塔尔、新加坡、南非、印度等新兴市场的开拓亦有看点。国内拓展方面,成立子公司提供融资便利+进入国内租赁龙头采购链:1)2016年6月成立全资子公司上海鼎策融资租赁,为下游采购客户提供融资服务;2)2018年3月与国内高空作业平台租赁龙头上海宏信签署战略合作协议,顺利打入之前为外资巨头Genie和JLG瓜分的租赁龙头采购链。

　　催化因素:中期伴随产能释放+智能项目平台建成,业绩将得到显著增厚。2018、2019产能瓶颈逐步打开,将显著增厚业绩:1)公司2018年新增年产1.5万台智能微型高空作业平台项目,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,预计年产值约6亿,2018H1末已进入正常生产阶段,2018H2产能将逐步释放;2)2017年11月定增募资投建的大型智能高空作业平台项目预计将于2019年后期建成,达产后可实现1100台越野型剪叉平台和2100台臂式平台的生产,有望增厚收入约14亿元。

　　盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.80元、2.28元和3.34元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为29.4倍、23.2倍和15.8倍,给予"谨慎推荐"的投资评级。

　　风险提示:国内外经济下行导致需求疲软;徐工、临工等传统工程机械巨头的进入,行业竞争加剧;中美贸 易摩擦不确定性;汇率波动损益风险;解禁风险。