今日最具爆发力的六大牛股(8.9)(3)

　　森马服饰(002563)中报点评：童装领跑延续高成长休闲改革成效超预期
　　
　　【事件】

　　（1）2018年8月7日晚，公司发布2018半年度报告，2018H1分别实现收入、归母净利润55.32、6.67亿元，同比增长24.80%、25.00%。分季度看，2018Q1、Q2营收分别为25.12、30.20亿元，同比增长21.57%、27.62%，归母净利润分别为3.12、3.55亿元，同比增长23.88%、26.01%，业绩略超预期。

　　（2）同时，公司预计2018Q1-Q3实现净利润10.12-13.16亿元，同比增长0%-30%。

　　【点评】

　　（1）童装及电商维持高增，休闲服饰加速回暖。

　　分渠道看，2018H1线上、线下营收分别达16.05、38.89亿元，同比增32.00%、22.14%。其中直营、加盟营收分别达8.22、30.66亿元，同比增26.11%、21.12%，营收占比21.16%、78.84%，受直营开店明显提速，直营占比提升0.66pct。

　　分品牌看，2018H1休闲、童装营收分别达26.25、28.69亿元，同比增21.91%、27.70%，童装营收占比提升1.18pct至51.86%。2016Q4开始的"期改现"政策对休闲服饰影响自2018以来愈加明显，叠加开店加速，休闲版块成长超预期，童装延续高成长。

　　（2）渠道数量快速增长，休闲服饰拓展超预期。

　　数量方面，公司2018H1门店总数为8864家，较年初增长441家，直营店、加盟店数量分别达766、8098家，较年初分别增长87、354家，环比增长12.81%、4.57%；休闲服饰、儿童服饰门店数量分别达3883、4981家，较年初分别增长255、186家，环比增长7.03%、3.88%。单店面积方面，2018H1直营店、加盟店单店面积分别环比增长-0.70%、2.32%至196.87、180.69㎡；休闲服饰、儿童服饰单店面积分别环比增长0.01%、3.89%至221.56、151.33㎡。店效方面，2018年直营店、加盟店年化平均店效分别为214.84、75.73万元/个；休闲服饰、儿童服饰年化平均店效分别为135.18、115.21万元/个。

　　（3）毛利率下行，库存改善。

　　毛利率：2018H1公司实现毛利率38.35%，分别同比、环比下降1.84pct、增长2.84pct。2017年受促销活动力度较大、渠道快速拓展等因素影响，毛利率出现下滑，2018年随库存清理结束已逐步恢复。分品牌看，2018H1休闲服饰毛利率同比下滑3.50至34.93%，2018H1儿童服饰毛利率同比下滑0.55pct至42.02%。

　　费用率：2018H1公司期间费用率为20.31%，较上年同期下降1.86pct。受业务增长，员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增加，销售费用同比增长20.45%至9.47亿元，销售费用率同比下降0.62pct至17.11%。管理费用与去年同期持平，管理费用率同比下降1.22pct至4.28%%。受银行利息收入增加影响，财务费用减少0.13亿元至-0.60亿元，财务费用率同比下降0.02pct至-1.09%。

　　公司库存：存货2018H1公司存货达26.42亿元，同比增长9.90%，2017、2017Q1、2018H1公司营收增速与存货增速的差值分别达4.52%、14.41%、14.90%，敞口进一步扩大。2018H1公司存货周转天数达133天，同比、环比分别减少24、9天。

　　终端库存：（因预计负债为公司按照终端库存计提一定比例的退货率得出，故可代指终端库存整体情况）公司2018H1预计负债达3.34亿元，同比、环比分别下降18.41%、43.86%，相比于2018Q1预计负债提升27.21%明显下降，说明终端库存好转、需求向好。

　　【展望】

　　（1）"二胎"政策两个阶段性政策释放，促进童装市场四个层次波动性趋势向上。

　　第一阶段（2013-2015），受2013年单独"二孩"政策及出生提前购买童装影响，小童装提前一年在2013年进入第一波快速发展期。第二阶段（2015-2017），2016年1月1日"全面二胎"

　　覆盖家庭远超"单独二胎"致小童装该阶段增速快于上阶段并提前一年于2015年进入第二波快速发展阶段，2013年政策推动4岁以上大童装市场进入第一发展阶段。第三阶段（2017-2019），一方面2015年"全面二孩"政策带动2017年起大童装进入第二阶段高速发展期，同时因2016年"全面二孩"影响家庭较多透支一定后年出生人群致2017年出生率小幅回落，带动小童装2017年增速回落。第四阶段预测（2019及以后），出生率受影响的2017年新生儿进入大童装购买时期，预计将对低龄大童装产生一定影响，但因大童装市场更大，影响将远小于对小童装的影响。因未来二孩占比高及父母独生子女比例高，二孩成为父母前（预计2035年前）出生率大概率维持高位，同时因"二胎政策"所有年龄段大童装未完成全部传导叠加大龄童装单价高市场更大，我们认为"二胎政策"对大童装完成传导前（2015年第二波"全面二孩"政策影响人群超14岁即2029年），童装行业尤其是大童装板块将维持较健康发展。

　　（2）"多品牌"最早践行者，品牌布局进一步加快。

　　"森马"品牌位居服饰，男、女装市场市占率前10、"巴拉巴拉"为国内童装单一龙头，主品牌行业优势明显。其他子品牌涵盖休闲、童装（Sarabanda、Minibanda、COCOTREE、梦多多、TCP）、男装（GSON、U.T.B、MarcO'Polo）、女装（MINETTE、itMICHAA、原点、Wconcept、LEWITT）、内衣（初纺），品牌矩阵在年龄、价位、渠道三方面均趋于完善。

　　（3）收购Kidiliz，填补高端童装空白。

　　公司2018年5月与InchiostroSA签订协议拟以1.1亿欧元（8.44亿人民币）收购SofizaSAS100%股权及债权达到收购Kidiliz全部资产目的。Kidiliz是欧洲童装龙头，成立于1962年，拥有11000个销售网点和829家门店，在6个国家开设11个采购办公室，每年在亚洲有4000万件服装采购，在中国有110人的采购团队，全面实施全球化采购。Kidiliz集团旗下拥有10个自有童装品牌及5个授权业务品牌，提供从中端到高端定位，从新生儿到青少年多年龄段差异化的产品选择。2017年集团实现营业收入4.27亿欧元，税后净利润为-0.27亿欧元。

　　（4）期改现提升快反产品比例，产品时尚度、产品流转效率进一步提升。

　　2016Q4森马品牌除每年四次订货会外增加四次网络订货会，网络订货会产品为快反产品及部分补货产品，上新频率增加。2018年起对直营系统、购物中心渠道试行12次订货（每月上新）；巴拉巴拉品牌2018年起4次订货改为6次订货，主要在销售周期较长的盛夏季、新年季增加新品推出。期改现模式转变一方面减少营收确认和经销商销售时滞，另一方面因上新频率高，将吸引更多需求，降低经销商库存，实现共赢。

　　【投资建议】

　　预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为15.84/19.30/23.48亿元，同比增速在39.21%/21.84%/21.67%，对应EPS为0.59/0.72/0.87元/股，对应P/E为18.03/14.80/12.16，维持"强烈推荐"评级。

　　【风险提示】

　　（1）经济下行超预期，终端消费复苏不及预期；（2）主品牌销售低于预期，新品牌发展低于预期；（3）外延并购合作效果低于预期。(方正证券)

　　道明光学(002632)中报及三季报预告点评：玻璃微珠业务稳步增长+微棱镜型反光膜持续放量公司业绩维持高增长
　　
　　事项：

　　（1）2018年中报：营业收入5.67亿元，同比+79.96%；归母净利润1.07亿元，同比+84.99%；EPS0.17；其中，二季度单季营业收入3.25亿元，同比+84.27%；归母净利润6221.50万元，同比+61.86%；扣非后归母净利润6514.98万元，同比+201.00%。

　　（2）2018年三季报预告：归母净利润1.58-1.99亿元，同比+90%-140%，对应二季度单季5016.21-9165.20万元，同比+101.70%~268.54%。

　　评论：

　　微棱镜型反光膜：持续放量，公司反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年，16年四季度投产的定增募投项目，17年实际确认收入1.24亿元（对应约179万平），产品毛利率50%以上；18年上半年实现销售136.45万平米（一季度是淡季），对应收入7728.53万元，由此我们预计全年有望实现销售翻番，且通过高端产品拓展，毛利率有望进一步提升。

　　传统玻璃微珠型反光膜：车牌膜业务继续拓展，看点在结构调整。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000万平/年（部分配套自用），每年同比仍有10%-15%的增速，毛利率35%左右，未来主要通过产品结构调整，提升附加值，规模维持稳中有升。2018年上半年，公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商，2018年初成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目，在原有省份上快速提升市场占有率，加大销售占比，并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。

　　反光衣：国内新车出厂强制配套，需求增量2018年集中释放。2018年1月1日实施新车标准，每车必须配备1件反光衣，从而带动国内年产近3000万辆新车约3亿的反光衣需求在2018年集中释放，考虑到公司在玻璃微珠反光膜和反光衣领域的综合竞争优势，该业务有望持续大幅增长（2018年上半年，反光衣业务收入同比增长37.47%）。

　　铝塑膜：3C级稳步放量，动力级寻求突破。公司共有2套生产线总产能1500万平/年，16年四季度投产的定增募投项目，17年二季度进入稳定量产阶段，18年实际确认收入约1760万元（对应约114.34万平），主要用在3C电池上，毛利率20%多。目前，动力电池客户拓展也在推进，期待尽早实现大幅放量。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.6、3.4亿元，对应EPS分别为0.41、0.54元，目前股价对应PE分别为18倍、13倍。公司是国内玻璃微珠型反光膜行业龙头，微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量。维持"推荐"评级。

　　风险提示：微棱镜型反光膜、铝塑膜放量不达预期(华创证券)