今日最具爆发力的六大牛股(3.29)(2)

　　复星医药(600196)：17年延续稳定增长，单抗研发龙头将入收获期

　　近日，复星医药公布了2017年年报，报告期内公司实现营业收入185.33亿元，同比增长26.69%；实现归母净利润31.24亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润23.46亿元，同比增长12.10%；EPS为1.27元。点评

　　业绩延续稳定增长：报告期内，公司实现收入和净利润增速分别为26.69%和11.36%，延续前三季度的利润增速水平，分季度来看2017Q4的收入和净利润增速分别为39.66%和12.13%，收入增速快于利润增速的主要原因在于销售费用增长较快。分板块来看，药品制造与研发业务实现收入131.95亿元，同比增长28.62%（剔除外延后的内生增速为22.35%）；医疗服务业务实现收入20.88亿元，同比增长24.49%（剔除外延后的内生增速为14.95%）；医疗器械与医学诊断业务实现收入32.14亿元，同比增长20.65%（剔除外延后的内生增速为15.08%）。毛利方面，公司2017年综合毛利率约为58.95%，同比增长4.87个百分点，主要源于药品板块毛利率的快速提升（同比增长6.41个百分点）。

　　核心品种驱动药品板块稳定增长：公司药品制造与研发业务实现收入131.95亿元，同比增长 28.62%；实现分部利润18.38亿元，同比增长12.05%。分领域来看，公司心血管和中领域在核心品种前列地尔干乳（销量+15.2%）带领保持稳定增长，同比增速为7.7%。中枢神经系统（包括小牛血清去蛋白注射液、富马酸喹硫平片等）、血液系统（包括白眉蛇毒血凝酶、注射用腺苷钴胺等）、代谢及消化系统（包括还原型谷胱甘肽系列、非布司他、格列美脲等）和抗感染领域(包括青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列等)实现较快增长，同比增速分别为43.66%、64.16%、26.73%、22.07%。其中，非布司他、匹伐他汀钙及新复方芦荟胶囊的销售保持快速增长；青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列及还原型谷胱甘肽系列（销量+15.9%）等产品销售较快增长。此外，报告期内匹伐他丁、前列地尔、复方芦荟胶囊、非布司他以及培美曲塞二钠等核心品种新进入2017年全国医保目录，有利于这些产品未来的进一步放量增长。

　　医疗服务业务稳步扩张：公司医疗服务业务实现收入20.88亿元，同比增长 24.49%；已运营医院的经营业绩稳步提升，实现分部利润2.23亿元，同比增长49.93%。截至报告期末，公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院及珠海延年等核定床位合计3818张。公司自2009 年进入医疗服务领域以来，已完成多项医院投资并购，基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局，打造区域性医疗中心和大健康产业链，寻求与地方大型国有企业、公立医院及大学附属医院合作模式，加快互联网医疗发展战略，持续提升医疗服务业务的规模和盈利能力。

　　器械与诊断业务持续拓展：公司医疗器械与医学诊断业务实现收入32.14亿元，同比增长20.65%；实现分部利润3.87亿元，同比增长20.01%。目前，公司医疗器械与医学诊断板块共有6个生产或代理产品系列过亿，分别为达芬奇手术机器人设备及耗材，医疗美容器械Soprano系列、Harmony系列、Accent系列，HPV诊断试剂及结核诊断产品T-SPOT试剂盒。其中，HPV诊断试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长；达芬奇手术机器人手术量继续保持快速增长，于中国大陆及香港地区手术量超过2.8万台，同比增长约46%。外延方面，公司完成对瑞典呼吸机器械领先品牌Breas 80%股权的并购，进一步丰富呼吸医学业务产品线，形成从肺癌、哮喘的早期诊断，到治疗呼吸类常见疾病的器械产品的战略平台，逐步打造公司的呼吸医学产业闭环。此外，Sisram于2017年9月在香港联交所主板挂牌上市，未来将借助资本市场的力量加速发展。

　　抗CD20单抗NDA，单抗研发管线将入收获期：研发方面，公司报告期内研发投入共计15.29亿元，同比增长38.26%，其中制药业务投入占比83%。截至2017年末，公司在研新药、仿制药、生物类似药及一致性评价等项目共计171项（排除Gland），其中单抗平台的研发进度稳步推进，目前共有6个单抗品种、11个适应症已于中国大陆获临床试验批准；另有3个单抗品种（均为生物创新药）于美国、台湾地区获临床试验批准。从进度来看，重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液（利妥昔单抗）用于非霍奇金淋巴瘤治疗已获CFDA药品注册审评受理，预计将在今年获批上市，成为第一家获批的抗CD20单抗仿制药。同时，公司的重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液（治疗斑块状银屑病适应症）和注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体已处于临床三期试验，预计有望于2019年获批上市。未来随着这些品种的陆续上市，将不断充实公司的单抗品种线，推动公司业绩快速增长。细胞免疫疗法布局方面，公司携手全球领先的T细胞免疫治疗产品研发及制造企业Kite Pharma在上海设立合营企业，共同打造免疫治疗产业平台，同时全面推进Kite Pharma获FDA批准的第一个产品KTE-C19（商品名为Yescarta）的技术转移、制备验证等工作。打造国际化平台：报告期内，公司先后完成对Gland Pharma及Tridem Pharma的股权收购，推进国际化平台的建设。Gland Pharma作为印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，具备研发能力、国际化药品注册申报能力、印度市场特有的仿制药政策及成本优势，嫁接公司已有的生物医药创新研发能力及产品线，推动产品线及供应链的整合及协同。未来，一方面公司将借助Tridem Pharma在非洲法语区国家及地区已建立的成熟的销售网络和上下游客户资源，建立针对西非法语区私立市场的推广业务，另一方面将在美国及欧洲搭建营销平台，协同公司现有国际营销渠道进一步完善公司的药品国际营销平台，提高在国际市场的药品销售规模。产品线拓展方面，2017Q4，Gland Pharma共计5个仿制药产品获得美国FDA上市批准。此外，公司于报告期内出资1800万美元向Sandoz Inc.购买产品包，其中涉及的制剂产品中约90%为美国市场目前在售的仿制药品种（包括氟西汀、左乙拉西坦、萘普生等），覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等多个治疗领域。从业绩增厚层面来看，Gland 2017年贡献不足3个月业绩，贡献净利润6289万元，2018年全年并表下我们预计将有望为公司贡献约20亿元人民币的营业收入，超过3亿元人民币的净利润（考虑费用摊销）。

　　财务指标整体稳健：期间费用方面，公司当期销售费用为57.91亿元，同比增长56.33%，销售费用率为31.24%，同比增长5.92个百分点，主要源于主要产品销售增长以及新产品拓展所致。当期管理费用为27.49亿元，同比增长18.92%，管理费用率为14.83%，同比下降0.97个百分点。当期财务费用为5.55亿元，同比增长38.37%，财务费用率为2.99%，同比增长0.25个百分点。期末应收账款为32.48亿元，同比增长65.27%，主要源于合并公司及销售增长所致。现金流方面，报告期内公司经营性净现金流为25.80亿元，同比增长22.28%。总体来看，公司财务指标保持稳健，财务风险可控。

　　盈利预测：公司业务布局合理，新产品不断投放，产业整合步伐加速，参股国药控股扩大了医药分销网络建设，保证药品销售稳定增长，且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。考虑Gland的并表，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.51、1.80、2.12元，2018年3月26日股价对应估值分别为31、26、22倍，继续维持"审慎增持"评级。

　　风险提示：工业核心产品销售低于预期；在研产品上市时间不及预期；Gland业绩贡献低于预期；投资收益波动风险。（兴业证券 徐佳熹,黄翰漾）

　　华天科技(002185)2017年报点评：中高端封装占比不断提高，继续保持稳健成长

　　事件：

　　公司发布 2017 年报，公司实现营业收入 70.10 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润 4.95 亿元，同比增长 26.67%。

　　点评：

　　新建产能释放，成长保持稳健

　　公司 2017 年营业收入、归母净利润分别较 2016 年同期增长 28.03%、26.67%。增长的主要原因为大力实施募集资金投资项目，进一步提升先进封装测试产能。全面完成了"集成电路高密度封装扩大规模"、"智能移动终端集成电路封装产业化"、"晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化"三个募集资金投资项目建设。截止 2017 年底，三个募集资金投资项目投资进度分别达到 99.13%、101.04%和 92.94%，项目累计实现效益 2.09 亿元。

　　短期受影响，不改长期增长逻辑

　　从单季度看，公司 2017Q4 营收为 16.86 亿元，同比增长 13.32%，增速低于 2017Q1-Q3 的 33.53%；2017Q4 归母净利润为 1.07 亿元，同比增长8.04%，增速低于 2017Q1-Q3 的 33.03%。主要原因是计提的费用及财务费用、减产减值增加等影响。在半导体行业景气周期持续，本土配套发展的环境下，随着公司的先进封装营收占比不断提高，市场开发与科技创新能力不断提升，公司有望继续保持稳健成长。

　　中高端封装营收占比不断提高

　　公司三地布局，形成从低端、中高端到先进封装的全覆盖。天水厂夯实传统引线框架封装，进一步发挥规模优势， 2017 年营收 35 亿元，同比增长 37%；西安厂主攻 QFN 和 BGA 等中高端封装，导入指纹识别、MEMS、CPU 等新产品封装；西安厂不断加大业务拓展力度，FC 等封装产品产能和订单量增长较快，2017 年营收为 26.17 亿元，同比增长高达 64%，占公司总营收的比例从 2016 年的 29%提高到了 37%；净利润为 2.23 亿元，同比增长 103%，占公司净利润的比例从 2016 年的 27%提高到了 41%。昆山厂布局 Bumping 及FOWLP 等先进封装技术。西安厂成为公司的主要增长动力，未来昆山厂的先进封装有望接力推动公司持续增长。

　　科技创新与市场开发能力不断提升

　　2017 年公司自主研究开发的硅基晶圆级扇出型封装技术取得了标志性成果，实现了多芯片和三维高密度系统集成。公司与苏州日月成科技有限公司利用硅基晶圆级扇出型技术联合开发的 LED 显示屏控制芯片系统级封装产品已进入小批量生产阶段。 完成了 0.25mm 超薄指纹产品封装工艺开发，开发了心率传感器、高度计及 ARM 磁传感器等 MEMS 产品并成功实现量产。

　　此外，在市场开发方面，公司 2017 年新开发有潜力国内客户 20 多家，并成功引进 ST、On-Semi、NEXPERIA、SEMTECH、TOSHIBA、LAPIS、ROHM、PANASONIC 等多家国际知名客户。目前，台湾地区前十大设计企业中已有六家与公司实现了合作。

　　行业景气度持续，本土配套促进发展

　　SEMI 预估 2018 年全球半导体产值年增率约 5%至 8%，再创新高， 2019年可望续增，产值将首度站上 5,000 亿美元大关，半导体行业持续高景气度。根据 IC Insights 数据，2017 年全球前十大 Fabless 排名中，国内厂商海思和紫光集团(展讯+RDA)分列第七和第十。此外，自 2016 年至 2017 年底，中国新建及规划中的 8 寸和 12 寸晶圆厂共计约 28 座，多数投产时间落在2018 年。 国内设计客户的快速发展以及多个新增晶圆厂在 2018 年投产，将推动本土配套的封测业发展，公司作为国内封测三强之一，稳扎稳打，产能释放进入收获期，有望继续保持高速增长的态势。

　　盈利预测、估值与评级

　　在半导体行业持续高景气度下，国内设计厂商快速发展以及多个新增晶圆厂在 2018 年投产将带动本土封测业的快速发展，我们看好公司稳扎稳打的经营风格，布局先进的 FC、Bumping、WLP、SiP 封测技术，不断开发新客户，随着公司新建产能逐步释放，公司有望继续保持高速增长。我们维持公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.34、 0.45 元，同时预计公司 2020 年 EPS为 0.54 元， 当前股价对应 PE 为 21、 16 和 13 倍。维持 6 个月目标价为 8.84元，维持"买入"评级。

　　风险提示：

　　半导体行业景气度下降风险；产品生产成本上升风险；技术研发与新产品开发失败风险。（光大证券 杨明辉,黄浩阳）