今日最具爆发力的六大牛股(9.19)(3)

　　光威复材(300699)新股研究报告：深耕碳纤维行业 全产业链布局优势明显

　　投资要点

　　公司深耕碳纤维行业多年，是国内为数不多的碳纤维盈利企业：公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一。主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等，具备不同系列碳纤维产品规模化生产能力。公司位于国家碳纤维及其复合材料产业基地威海市，依托“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”平台，形成了具有自主知识产权的碳纤维各环节关键技术，并应用于产业化生产。公司主营业务收入主要来自于军品材料销售，主要客户为军工企业。目前公司已具备将核心技术应用于民用领域的条件，正在推进相关核心技术在民用领域中的应用。2016年公司碳纤维产能共计327 吨，其中T300 产能176 吨，已经稳定供货十年；T800 产能105 吨，与国外同类产品相当，具备生产能力 （承担国家项目任务，未进行批量生产）；T700 产能276 吨。高强型T1000 级碳纤维已经突破关键技术，目前正处于小批量试制阶段，高模型M55J 级碳纤维已经基本掌握关键装备制造技术与关键工艺路线。

　　碳纤维国产化风口到来，工业领域应用需求带动行业加速发展：碳纤维复合材料具备高强度、高模量、低比重等特点，是各类军、民装备最重要的候选材料之一，已成为航空以及国防装备的关键材料。复合材料的用量成为衡量军用装备先进性的重要标志。除航空航天外，碳纤维增强复合材料的主要应用领域还有风力发电叶片、建筑（管道）补强、新能源汽车等行业，未来几年，这些工业化的应用将带动碳纤维行业需求大增。

　　上市募资11.5亿元优化碳纤维产品结构，大幅提升生产能力，改善现金流状况：公司募资投资四大项目：①军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目，新建PAN 原丝高效制备生产线和与之配套的预氧化碳化生产线，形成2,000 吨/年左右碳纤维（12K 碳纤维T700S、T800S）生产能力，优化干湿法纺丝技术，能够大幅降低公司碳纤维单位生产成本；②高强高模型碳纤维产业化项目，采用湿法生产高强高模型碳纤维，新建石墨化生产线一条，形成20 吨/年M40J 级/M55J 级碳纤维生产能力，开拓下游航天领域及高端民用领域市场；③先进复合材料研发中心项目是公司在现有民用复合材料研制领域基础上向更高性能碳纤维复合材料研制的延伸，研发内容包括M55J、M60J、T1000 级碳纤维）的工艺技术、关键设备、检测方法等方面研究，以加强航空、航天、舰船等领域高端复合材料的技术和工艺研究；④补充营运资金项目募集资金用于补充营运资金，降低资产负债率，增强公司与金融机构的议价能力，减少利息支出。

　　投资建议：基于碳纤维行业未来几年将在工业应用的带动下迅速发展，同时公司在军品和民品上的收入近两年增长较快，作为行业龙头，我们认为公司未来几年主营业务仍将保持较快增长。我们预计17-19年EPS 分别为0.89、1.18 和1.40元。考虑到碳纤维行业属于“十三五”新材料战略新兴产业，有较大增长空间，并且公司在A 股及整个碳纤维行业具备稀缺性，给予买入评级，参考同类型新材料公司，我们认为公司合理的市盈率在55-60X，目标价49-53.4元。

　　风险提示事件：军品研发周期长、前期投入大，存在研发失败无法获得订单的风险；民品产品价格市场化，存在竞争对手降价竞争的风险（中泰证券　王席鑫）

　　浔兴股份(002098)深度研究：收购小而美跨境电商价之链大步迈向出口B2C新蓝海

　　投资要点：

　　公司是国内拉链行业龙头企业，多年来销量稳居国内第一。1）公司主要从事拉链生产与销售业务，收入利润保持平稳增长，收入规模近五年来复合增速为6%。2）公司以福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大基地为依托，形成覆盖全国的营销网络体系，在国内中端市场占据主导地位，逐步与国际巨头抢占高端市场份额。同时积极拓展海外市场，产品远销70多个国家和地区。3）16年以来积极推进精准制造严控成本，成效显著。公司通过调整优化产品和客户结构，增加高毛利产品条装拉链的销售，内效提升明显，2017H1 实现收入7亿元，同比增长25.9%；归母净利润为6419万元，同比增长2%。

　　公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权，大步迈向跨境电商新蓝海，开启全新盈利增长点。收购完成后，公司成为A 股第四家涉足跨境电商的企业。价之链承诺17-19年净利润分别不低于1.0亿/1.6亿/2.5亿元。同时，浔兴股份作为服装行业的上游供应商，具备产业链整合能力，有助于价之链拓展至服装品类，扩大业务规模。

　　价之链实行“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略，是国内稀缺的优质跨境出口电商综合服务商。1）品牌电商：公司推动品牌化和精品化战略，积极打造畅销“爆品”。公司长期专注于跨境B2C 出口业务，2016年销售额同比增长197%达到4.1亿元，发展势头十分迅猛。公司旗下自有品牌DBPOWER 涵盖多个3C 品类，多个单品在亚马逊上深受好评，以少量SKU 实现高效销售。精品战略下，公司的盈利能力实现了阶跃式提升，营运能力和员工效率目前位于行业前列，经营状况健康稳健，是“小而美”跨境电商企业的典范。2）电商软件：软件业务是公司的第二大核心业务板块，以软件加强品牌，提升用户体验。公司以AMZtracker 和全球交易助手统一平台软件为平台卖家提供综合性的B2C 跨境电商软件服务、数据分析、精准数据营销等服务。2016年电商服务实现营业收入5005万元，占公司总营收规模的11.0%，软件业务80%的超高毛利率带动整体毛利率大幅提升；3）电商社区：公司利用vipon.com、百佬汇跨境电商联盟以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，共享行业资源，同时与公司软件实现有效对接，助力软件推广和使用，实现资源变现。价之链由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体，线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。

　　“拉链+跨境电商”双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。价之链有望于17年底起并表，预计上市公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS 分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE 分别为37/22/17 倍。给予拉链业务25 倍估值，跨境电商业务40 倍估值，对应2017年目标价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　投资案件

　　投资评级与估值

　　公司是国内拉链龙头企业，收购优质跨境电商企业价之链之后，“拉链+跨境电商”

　　双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS 分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE 分别为37/22/17倍。给予拉链业务25 倍估值，价之链业务40 倍估值，对应2017年股价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　关键假设点

　　1）公司原有拉链业务17-19年实现收入12.8亿/13.6亿/14.7亿元，同比增长9%/7%/4%；

　　2）价之链业务17-19年实现收入10.4亿/15.7亿/22.1亿元，具体到各项业务来看：

　　品牌电商业务17-19年实现收入9.9亿/15.0亿/21.2亿元，同比增长142%/52%/42%；电商服务业务17-19年实现收入0.52亿/0.69亿/0.83亿元，同比增长8%/32%/20%；电商社区业务假设不直接贡献收入；

　　有别于大众的认识

　　市场可能认为，本次交易是出于创始团队变现的诉求，收购完成后原有团队脱离核心运营后导致后期的业绩受到影响。我们认为本次收购主要是出于价之链财务投资人的诉求，原实控人甘情操和朱铃夫妇仅转让其持有股份的一半。转让完成后，甘情操夫妇及共同梦想（公司员工持股平台）仍持股31.3%，依然负责价之链的实际经营，并承担本次收购的业绩承诺义务，公司原有团队具有长期经营的决心。

　　目前价之链体量小、增速快，将充分享受行业高速发展红利。同时浔兴股份作为拉链市场龙头企业，长期深耕服装行业，具备产业链整合能力，收购后“拉链+跨境电商”双主业战略相互协同，价之链可借力拓展服装品类，业务更上一层楼。

　　股价表现的催化剂

　　1）价之链出现销售爆款；2）协同效应明显，拓展服装品类；3）跨境电商资本化进程进一步加速

　　核心假设风险

　　1）跨境电商政策变动风险；2）全球贸易环境风险（申万宏源证券　王立平　武楠）