今日最具爆发力六大牛股（3.16）(2)

　　永安林业：收购酒店定制家具龙头，转型重拾发展路

　　公司概览：林业企业重组转型定制家具业务。公司自1994年成立以后专注于林业行业，发展成为林板一体化集团企业。2015年，公司通过发行股票和现金收购的方式，收购森源家具100%股权，将林木产业链向下游家具家装业务延展。完成收购后公司整体业绩也收到极大提振，2016年前三季度，公司实现主营业务收入达111,116.34万元，同比增速为202.22%，净利润达到1,345.32万元，同比增速为50.66%。　

　　纤维板价格上涨推动公司业绩提升，地产后周期效应渐弱，定制家具确定增长。2015年，中纤板行业销售收入达到977.28亿元，同比增速为39.27%，行业整体保持平稳发展态势。去年10月开启的板材价格上涨，我们认为主要有五点原因，分别是环保风潮、林场限伐、公路运输治理、汇率走低和需求井喷。2016年，我国家具行业整体收入达到8,559.50亿元，同比增长8.60%，行业继续保持中速增长。在需求端：1）我们认为现阶段地产后周期效应正在逐步减弱。而在这一过程中，二手房和翻新房成为新的家具市场需求来源。2）目前国内正在经历第三次消费升级，全新的家具消费者正在崛起。新消费者为家具行业带来了全新的个性化市场需求。定制家具作为最大化满足消费者个性化追求的产品，我们看好这一家具细分领域的未来长期发展。根据我们测算，未来每年将保持18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消费升级对家具行业的驱动之外，全装修房屋政策和城镇化的推进都将扩容行业的市场需求。　

　　发展瓶颈有效突破，公司业绩重拾增势。公司优势：1）公司森林经营总面积为181万亩，与其他同业相比公司在林木资源方面具备突出优势。2）公司拥有30万立方米板材的生产能力，可提供E1、E0以及"CARB"、"COC"认证产品。同时旗下地板品牌"永林蓝豹"，曾获多项国内外权威认证，是中国十大地板品牌之一，具备极佳品牌影响力。3）通过收购森源家具，使得公司苗木种植和板材制造业务更具针对性和专业化，两项业务都得以升级优化，公司发展瓶颈已得到突破。业绩驱动：1）公司是江山欧派木门的前五大原材料供应商之一。2015年12月1日，公司与江山欧派签订采购合同，成为后者核心战略合作伙伴。2017年2月10日，江山欧派IPO上市，募集5.02亿资金扩充产能。下游厂商上市扩产，将有利于带动公司板材业务的增长。根据江山欧派招股书披露的募投项目原材量采购情况保守估算，2017-2019年江山欧派对公司的中纤板采购量将分别新增1,029.84立方米、1,379.42立方米和1,716.40立方米，对应新增收入分别为1,323.87万元、1,765.16万元和2,206.44万元。2）森源家具是中国乃至亚洲最具知名度和影响力的家具制造商之一，在生产、设计、营销网络等方面具备突出优势。短期来看，2016年公司完成对森源家具全年业绩的并表，业绩对应增速为150%-200%。而从中长期来看，森源已在原有酒店家具业务之上，推出高端民用全屋定制品牌。根据森源家具管理层预测，到2019年，森源酒店家具业务和精装家具业务将分别实现主营收入11.89亿元和5.71亿元，复合增长率分别为7.98%和18.93%。森源的定制家具业务将成为永安林业未来中长期业绩的主要增长点。　

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.38/0.50/0.68元/股。考虑到公司东莞基地建成后定制家具业务产能即将快速释放，我们给予公司2017年PE为36倍，对应目标价17.9元/股，首次给予"增持"评级。　　

　　风险

　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

　　机器人：业绩略低于预期，期待服务机器人和特种机器人新业务贡献利润

　　投资要点

　　2016年收入增长较快，新业务拓展有成效分业务看，工业机器人营收6.5亿元，同比+26%，占营业收入的比重为32%；物流与仓储自动化营收5.5亿元，同比+30%，占营业收入的比重为27%；自动化装配与检测生产线及系统集成营收6.5亿元，同比+19%，占营业收入的比重为32%；交通自动化营收1.8亿元，同比-6%，占营业收入的比重为9%。我们认为公司收入增长较快主要原因是机器人业务成功扩大了应用领域（军工，安防，激光导航，服务机器人），和拓展了新客户（新客户占比达到32%）。2016年归母净利润增长较慢原因是2015年投资收益较多（2015年非经常性损益为1.6亿元），造成基数较高。　　

　　综合毛利率31.7%，近年来毛利率持续小幅降低

　　2016年综合毛利率31.74%，同比-2.35pct。分业务看，工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统的毛利率分别是29.69%，28.91%，36.33%，30.37%同比分别为-4.05pct、-1.88pct，-0.98pct、+0.57pct。可以看出，工业机器人和物流自动化业务的的毛利率的下滑导致了综合毛利率的下滑。2016年三项费用合计14.33%，同比-1.89pct，其中管理费用比较稳定为13.74%，与2015年基本持平，销售费用为2.27%增加了0.49pct主要系扩大营销投入所致，财务费用为-1.68%减少2.21pct，由于未使用募资资金的存储利息收入冲抵。　　

　　应收账款依然偏高，经营战略较为激进

　　2016年年底，公司应收账款占营业收入的比重为39.7%，与2015年年报的39.8%基本持平，比2014年的32.6%高出7个百分点。应收账款比例的高企反应了公司经营策略的转变：较为激进，正在积极拓展市场。2016年经营性现金流为-1.57亿元，2015年为-1.19亿元,说明了相比2015年，2016年的经营战略更加积极，存货和应收账款都在增加，导致经营性现金流继续为负数。　　

　　国产机器人龙头，新产品新业务方面取得突破

　　公司在新产品新业务的突破如下：（1）特种机器人发展迅速，公司拥有军队采购一级供应商资质和二级保密资格单位资质，。（2）自主研发的零部件助力长期发展，研发出服务机器人的新版控制器，增加无刷底盘标定、最新调度系统、定时循环执行作业等功能。（3）2016年公司与京东签署战略合作协议，帮助公司产品在智能物流方面的加速进步。　

　　2017年业绩亮点来自于特种机器人和系统集成订单确认收入。2016公司再获装备自动保障系统21600万元的订单，预计该笔订单在2017年确认收入，且2017年会获得新增订单。系统集成业务受益于二线城市的轨交建设加速，公司获得了沈阳、哈尔滨、南昌的地铁订单。2017年松果系列服务机器人有望在房地产和银行业务中广泛应用，取得规模订单。　　

　　工业机器人拓展3C客户，实现出口

　　公司成为国内第一家荣获工业机器人产品CR认证的机器人制造商。2016年公司工业机器人正式进入PC机（电脑）及服务器装配行业，已与多家3C行业客户展开合作，提供手机外壳磨抛服务；公司凭借领先的磨抛技术完成国内首例造船行业工业机器人系统服务。2016年公司首次实现SRBJ10A型号工业机器人出口欧洲。

　　投资建议与盈利预测：　　

　　我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力，未来将会受益于工业机器人行业的稳健发展。预计2017-19年EPS为0.30/0.37/0.44元，对应PE为73/60/54X，考虑到公司目前估值水平仍偏高，维持"增持"评级。　　

　　风险提示：新产品开拓低于预期；市场竞争激烈。

　　宋城演艺：拟定增募资40亿元 实施"六个宋城"战略

　　事件：　　

　　公司3月13日晚间发布定增预案，拟定增募集资金不超过40.17万元用于"澳大利亚传奇王国项目"、"宋城演艺·世博大舞台改扩建项目"、"阳朔·宋城旅游建设项目（暨桂林'漓江千古情'演艺建设项目）"、"张家界千古情建设项目"、"演艺科技提升及科技互动项目"以及"大型演艺女子天团'树屋女孩'项目"。　

　　点评：　

　　定增募资推进项目建设，现场演艺扩张有望加速。公司本次拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股票，发行总数不超过19000万股，发行的定价基准日是发行期首日。本次发行方案尚需公司股东大会批准和证监会核准。公司拟将募集到的40.17亿元资金中的40.2%投入澳大利亚传奇王国项目，18.17%投入上海世博大舞台改扩建项目，13.97%投入漓江千古情项目，14.44%投入张家界千古情项目。公司表示，公司本次募集资金投资项目与公司的发展战略相契合。其中上海世博大舞台改扩建项目、漓江千古情项目、张家界千古情项目将复制宋城演艺在杭州、三亚、丽江、九寨等地的多年成功经验，运营"主题公园+文化演艺"的千古情产品；澳大利亚传奇王国项目契合"国际宋城"的战略方向，在国际一线旅游目的地澳大利亚开发新景区，传播中国文化。目前，漓江项目和上海世博大舞台项目已经进入全面开工阶段，预计2018年上半年开业。澳大利亚传奇王国项目的建设将在资金到位后3年内完成。而张家界千古情项目的计划建设周期是12个月。　　

　　打造"科技宋城"、"IP宋城"，着力提升核心竞争力。公司拟募集的40.17亿元资金中，约有7.77%投入到演艺科技提升及科技互动项目，5.45%投入到大型演艺女子天团"树屋女孩"项目。公司表示，演艺科技提升及科技互动项目是基于"科技宋城"战略，以丰富的科技互动手段增强宋城演艺的核心竞争力。具体来看，该项目将会对虚拟现实、人工智能、视频、动画和特效技术等进行整合，运用到现有千古情演出和公园的升级改造和新项目中，提升游客体验。该项目包括"千古情"系列演出提升整改项目、杭州宋城景区科技改造项目、沉浸式VR互动体验项目三个子项目。而大型演艺女子天团"树屋女孩"项目则是基于"网红宋城"和"IP宋城"战略推出的偶像团体，旨在为宋城的泛娱乐生态圈布局，丰富现场和互联网演艺的产品内容。具体来看，该项目包括女团IP线上产品、线下产品的打造，女团养成培训基地的建设以及艺人打造等内容。　

　　投资建议：预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元，对应PE分别为27倍和23倍，维持谨慎推荐评级。　

　　风险提示：定增方案能否获批仍存在不确定性，项目推进不及预期，行业竞争加剧等。