下周最具爆发力六牛股(11.26)(3)

　　青岛双星：设立产业并购基金，有望抓住行业整合契机，成为新龙头

　　公司公告：公司出资9 亿元参与设立产业并购基金，主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式，总规模不超过100 亿元，公司作为有限合伙人认缴9 亿元，青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95 亿元、5000 万元，青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500 万元。

　　行业供需格局向好，集中度提升将是必然趋势，公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营，这部分产能利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重，由于国内经济增速下滑，受互保企业拖累，资金链断裂，产能逐步退出。2016 年年底，又有一批新的银行贷款到期，预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外，山东省16 年起不再新增省内轮胎行业产能，国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加，今年8 月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致9、10 月重卡产量增长显着。从2015 年10 月1 日到2016 年12 月31 日，国家对购买1.6 升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源，成为国内前五规模的轮胎巨头。

　　产能搬迁有序进行，黄岛新厂净利率大幅提升，"汽车后市场"布局值得期待。产能搬迁有序进行，新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400 万套全钢胎、600 万套半钢胎产能的智能样板工厂，净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军"汽车后市场"，目前正有序布局，初见成效。

　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，参与设立并购基金有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，下调盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.16 元、0.23 元、0.39 元（下调前0.22 元、0.35 元、0.47 元），对应16-18 年PE 分别为56 倍、39 倍及23倍。

　　一心堂：强势立足西南，规模创造效益

　　药品零售市场竞争加剧，风起云涌：目前国内老龄化进程快速推进，医药行业规模扩大。处方药外流为医药零售市场送来春风。目前国内药店密度接近3000 人/店，在四川广东等地已达到饱和，市场竞争不断加剧。国内药店连锁率低，目前大型药店以地方割据为主，希望通过外延扩张布局全国，发挥规模效应，提高盈利能力。

　　公司立足云南，布局全国：公司坚持少区域高密度覆盖战略，现有直营门店3877 家，其中云南省内铺设2697 家，占云南省内药店17.96%。公司开展大规模外延并购，并通过一系列整合措施提高系统协同性。目前公司在四川和海南市场药店数量已居当地首位，盈利能力逐步提升。

　　区域龙头地位保障公司盈利能力稳步增长：公司在西南地区覆盖密度高，建立起品牌形象获得消费者信任。公司对于消费终端的掌控力大大提升上游议价能力。同时区域内货物集中采购与物流调配形成明显的规模效应优势，公司的毛利率高于行业其他从业者。公司营业收入和毛利率随着门店数量增长而稳步提升。

　　公司重视会员管理：公司通过CRM 系统管理客户信息，目前公司已有会员记录1000 万条。门店服务人员可通过移动终端获取会员信息，辅助精准营销及服务。公司通过线上线下的惠民活动增强品牌形象和影响力。

　　电商平台打造云南商业典范：公司与云南省政府合作建设线上云南商户平台，提供品牌建设解决方案及运营平台，打造并推广云商形象。公司现有B2CB2BO2O 等商业模式，将线下资源导入线上。同时扩展产品经营范围，掌握内外部资源，满足消费者多样化需求。

　　外延扩张建设对公司各项费用管理提出挑战：公司外延扩张脚步加快，新店造势使得销售费用有所提升。公司整合方案完善，管理费用率持续下降。公司非公开发行计划终止，通过中票和短券以及银行信贷维持扩张资金需求，一定程度上将资金压力转嫁至上游经销商。目前公司资产负债率低于50%，财务费用问题在可控范围内，未来新店盈利能力提升将减弱财务费用影响。

　　投资建议

　　我们预计公司2016-2018 年归母净利润3.74 亿、4.67 亿和5.58 亿元，EPS 分别为0.72 元、0.90 元和1.07 元，对应PE 分别为31 倍、25倍和21 倍。我们看好公司区域高密度布局，维持"买入"评级。风险提示：1）外延并购与整合不达预期；2）商誉减值风险。