国际大行H金股狙击精选(2014年5月5日)

　　安信国际：维持中国南车买入评级

　　中国南车(1766)：动车组交付增加，毛利率明显上升

　　1 季度净利润下降4.9%，业绩低于预期。公司发布2014 年1 季报，实现营业收入184.5 亿元，同比下降6.8%，实现归属母公司净利润7.72 亿元，同比下降4.9%，对应EPS 为0.06 元，加权平均净资产收益率2.09%，同比下降0.35 个百分点，业绩略低于预期，主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。

　　动车组交付量增加，城轨车辆业务快速增长。2013 年下半年中铁总公司启动两次招标，以及路外订单增加、海外市场推广加快，到2013 年底在手订单1,110 亿元，其中，动车组610 亿元2014 年1 季度，公司动车组收入39.37亿元，同比增长20.5%，城轨车辆业务收入26 亿元，同比增长60%。由于交付量同比减少，机车、客车、货车业务收入26.45 亿元、7.17 亿元、11.4亿元，同比下降16.92%、29.27%、45.58%。

　　主营业务结构优化，毛利率明显上升。1 季度综合毛利率18.3%，同比去年1 季度上升2.4 个百分点，与2013 年全年相比上升0.5 个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加，动车组业务收入占比21.34%，较去年1 季度上升5个百分点，收入结构变化导致毛利率明显上升。

　　未来两年动车组交付量持续增加，海外市场订单加速。要完成十二五规划目标，2014、2015 两年建成高铁总里程约8,887 公里。根据测算，2014 动车组采购量达到350 列，未来两年动车组交付量将达到高峰。同时，铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转，拉动对货车需求。2014 年3 月公司中标南非128 亿元机车大单，标志着南非市场开拓取得实质性进展。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元，增长26.5%、19.1%、19.4%，对应EPS0.38、0.45、0.54元，目前对应2014年动态PE12.5倍，维持“买入”评级，6 个月目标价7.15元，对应2014年15倍动态市盈率。

　　风险提示：铁路体制市场化改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险。

　　交银国际：维持工商银行长线买入评级

　　工商银行 (1398.HK)：

　　盈利低于我们预期。2014Q1 工行实现归属母公司股东的净利润 733.02 亿元，同比增长6.63%，低于我们预期5%，主要因为拨备费用和其他业务成本(工银安盛保费相关成本增加和结构性存款向客户兑付支出)高于预期，以及手续费佣金净收入低于预期。盈利增长主要驱动：规模扩张(5.5%)，手续费佣金(2.4%).1 季度末资产/贷款/存款较年初分别增长4.32%、4.53%、3.69%，存款增长较慢。期末存贷比67.3%，环比略升0.7 个百分点。1 季度资产增长主要来自贷款增长、现金及存放央行和买入返售，分别贡献2.35、1.23、0.97 个百分点。

　　息差环比下降，存款呈定期化趋势。以期初期末余额计算，2014Q1 单季净利差和净息差环比均下降6 个基点，其中生息资产收益率环比下降4 个基点，付息负债成本率环比上升2 个基点。1 季末活期存款占比46.6%，环比下降1.4 个百分点。

　　不良增速平稳，境内拨贷比达标。不良贷款馀额为1,005.50亿元，比上年末增加68.61 亿元，不良环比升幅7.3%，与13Q4 增速持平；不良贷款率为0.97%，环比上升3 个基点。拨备覆盖率为245.39%，贷款拨备率为2.38%，其中境内口径贷款拨备率为2.52%。年化信用成本0.54%，同比持平。

　　手续费收入增速放缓，费用保持低速增长；个贷占比环比略降。手续费及佣金淨收入376.82 亿元，同比增长10.23%，增速较2013 年下降5.0 个百分点；占比23.2%，同比持平。成本收入比24.06%，同比下降0.88 个百分点，业务管理费同比增长6%，增速较13 年全年增速下降1.8 个百分点，保持低速增长。1 季末对公贷款占比环比上升0.7 个百分点，个贷和票据贴现占比环比分别下降0.4 和0.3 个百分点。。

　　维持长线买入评级。核心一级资本充足率10.88%和资本充足率13.22%，分别较年初上升0.31 和0.10 个百分点。我们下调手续费佣金净收入增速假设，上调其他业务成本假设，下调14/15 年盈利0.9%/2.4%，预计14-16 年盈利增长6.6%/8.2%/6.6%，目前14PE 和PB 分别为4.63 倍和0.88 倍。维持长线买入评级，维持5.53 港币的目标价。工行公告董事会批准收购土耳其Tekstilbank已发行股份的75.5%(对价合3.16 亿美元)，因中国是土耳其第三大贸易伙伴，此次收购有利于拓展工行业务全球覆盖网络，增强跨境服务能力。