国际大行H金股狙击精选(2014年4月30日)(2)

　　国泰君安国际：维持中国人寿收集评级

　　中国人寿 (02628.HK)： 基于低于预期的新业务价值增幅下调目标价8.3%

　　保费数据显示公司14年1季度以规模为主。根据媒体报道，中国人寿首季个险新单同比增幅为9%，逊于上市同业公司平安人寿(同比增长20%)和太保人寿(同比增长50%)，其银保新单同比增幅约为100%，与平安人寿接近(140%)但高于太保人寿(50%).

　　13财年每股盈利同比增幅124.9%至人民币0.88元，符合盈利预喜中指引；但业务质量还需进一步提高。全渠道首年保费同比下跌8.8%；个险首年和期交首年保费均同比下跌1.2%。银保渠道与其首年保费同比分别同比下滑16.5%和14.6%。长期限产品保费占首年保费比重提升至52.40%。 13下半年新业务利润率显著回升，全年新业务利润率为43.0%；但全年新业务价值同比增幅逊于预期，意味着银保渠道产品仍然含有较多低新业务利润率的产品。

　　因近期退保金额和赔付压力持续，下调14财年每股盈利预测至人民币0.96元。根据更新后的14财年预测，我们基于内含价值的估值得出公司评估价值为每股26.89港元，我们削减目标价8.3%至每股24.20港元但维持“收集”的投资评级。

　　安信国际：给予中国石油买入评级

　　中国石油(0857)：原油实现价格下跌拖累业绩轻微下滑

　　一季报业绩轻微下滑：2014 年一季度，实现营业收入5289.47 亿元，比上年同期下降2.09%；实现归属于母公司股东净利润347.58 亿元，比上年同期下降4.91%；实现每股基本盈利人民币0.19 元，业绩符合预期。原油实现价格下跌是业绩下滑的主要原因：一季度原油平均实现价格为100.06 美元/桶(其中国内实现价格为101.16 美元/桶)，比上年同期下降2.9%。受平均原油实现价格下降等因素影响，勘探与生产板块实现经营利润人民币527.10 亿元，比上年同期人民币569.83 亿元下降7.5%，是一季度业绩下滑的主要原因。

　　炼油盈利，化工亏损：一季度，炼油与化工板块经营亏损人民币22.17 亿元，比上年同期减亏人民币25.26 亿元。其中炼油业务实现经营利润人民币19.59亿元，比上年同期增利人民币35.19 亿元，主要原因是2013 年3 月，国家出台了新的成品油价格机制，价格调整及时，预计2014 年全年，炼油将实现较好盈利；受化工市场低迷影响，化工业务经营亏损人民币41.76 亿元，比上年同期增亏人民币9.93 亿元。

　　管道资产有望引入其他资本，推行混合所有制经济：有媒体报道中石油对旗下部分管道资产进行的整合，一旦整合完成，将立刻启动混合所有制改革进程。同时，两会期间董事长周吉平曾表示，中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐，下一步将会以项目为单位，推行混合所有制经济改革，可见中石油推进改革的力度较大。

　　投资建议：我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.78、0.85、0.96元，净利润增速分别为9.5%、10.3%、12%；混合所有制改革打开空间，估值安全，我们给予“买入”评级，6个月目标价为10.0元，相当于2014年10.3倍的动态市盈率。

　　风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。

　　交银国际：维持招商银行买入评级

　　招商银行(3968.HK)：手续费佣金净收入高增长拨备力度显著加大

　　盈利好于市场一致预期，1季度表内非标资产仍增长较快。2014Q1招行集团实现归属母公司股东的净利润149.45 亿元，同比增长14.78%，低于我们预期2.3%(主要因为拨备费用显著高于预期)，高于一致预期1.7%(手续费佣金净收入增长较快)。盈利增长主要驱动：手续费佣金(16.7%)，规模扩张(15.0%)，拨备(-26.3%)。总资产、贷款、存款分别较年初增长9.66%、6.92%、10.16%。1 季度资产增长主要来自贷款、应收投资款项(主要为信托受益权)、买入返售资产，分别贡献资产增速的3.7%、2.3%、1.9%。息差同比环比均下降。1季度净利差为2.44%，净利息收益率为2.65%，同比分别下降0.34 个百分点和0.28 个百分点，环比均下降0.14 个百分点，主要受同业存拆放款项和客户存款成本率上升影响。1 季度公司口径活期存款占比50.8%，较年初下降1.2 个百分点。

　　手续费佣金净收入高速增长。1季度净手续费及佣金收入116.11亿元，同比上升79.38%，净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为28.41%，同比上升7.43 个百分点，主要来自信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金、财务顾问收入增加。

　　不良余额环比升幅趋缓，拨备力度显著提高。1 季末集团不良贷款余额为198.70 亿元，比年初增加15.38 亿元，环比升幅8.4%，虽然较13Q4 增速略有加快，但仍低于13 年1-3 季度单季两位数的增速；不良贷款率0.85%，比年初上升0.02 个百分点；拨备力度显著加大，1 季度年化信用成本1.31%显著高于13 年全年0.53%的水平。拨备覆盖率268.04%，比年初上升2.04 个百分点；贷款拨备率2.27%，比年初上升0.05 个百分点。

　　两小贷款投放比重继续提升。1 季末，“两小”贷款口径有所调整，按调整后公司行标口径“两小”贷款余额合计5,981.18 亿元，比年初增长5.86%，占境内一般性贷款(不含票据贴现)的比重为29.86%，占比较年初提升0.07 个百分点，其中：小企业贷款余额较年初增长3.13%，小企业贷款占境内企业贷款比重达到24.50%，较年初下降0.97 个百分点；小微企业贷款余额较年初增长8.59%，小微企业贷款占零售贷款比重达到37.73%，较年初提高1.83 个百分点。小企业贷款和小微企业贷款不良率分别为1.85%和0.64%。

　　维持招行买入评级。受 2014 年卖断票据业务的资本计量监管政策调整，以及第一季度资产投放力度加大的影响，1 季末CAR 和核心一级CAR 分别为10.90%和9.09%，比年初下降0.24、0.18 个百分点。2014 年4 月18 日，银监会批准招行实施资本计量高级方法。略上调手续费佣金净收入增速假设和信用成本假设，维持14 年盈利预测，预计14-16 年盈利增长分别为17.7%/15.8%/12.5%，目前14 年PE 和PB 分别为4.53 倍和0.89 倍，维持买入评级和19.05 港元的目标价。