国际大行H金股狙击精选(2014年4月29日)

　　交银国际：维持建设银行长线买入评级

　　建设银行(939.HK)：盈利略好于预期，不良上升速度加快

　　盈利略好于预期，同业资产负债增速加快。2014Q1 建行实现归属于母公司股东的净利润657.8 亿元，同比增长10.41%，略好于我们预期0.66%，主要由于息差好于预期，成本费用低于预期，但拨备费用高于预期。盈利增长主要驱动因素：规模扩张(7.3%)，手续费佣金净收入(2.6%)。总资产、贷款、存款分别较年初增长5.07%、3.85%、5.20%，1 季度资产增长主要来自贷款增长、存拆放同业和买入返售金融资产(新增主要来自叙做的买入返售证券和票据业务，分别贡献资产增速的2.1、1.2 和1.1 个百分点；负债增长主要来自存款增长(贡献4.4%)，同业存拆放增长贡献1.1%，但卖出回购金融资产显著压缩，拉低负债增速0.4%。期末存贷比69.4%，较年初下降0.9 个百分点。

　　息差环比下降，主要来自负债端成本上升。2014Q1 日均 NIM 为 2.81%，同比上升10 个基点；以期初期末平均余额计算，净息差环比2013Q4 下降9 个基点，其中生息资产收益率环比下降2 个基点，付息负债成本率环比上升8 个基点。活期存款占比52.4%，环比下降1.4 个百分点。

　　不良上升速度加快。1 季末不良额 908.08 亿，较年初上升 55.44 亿/6.5%，为11 年4 季度以来单季环比最大升幅，不良上升速度加快。不良率1.02%，环比上升3 个基点。14Q1 年化信用成本0.49%，同比上升5 个基点。拨备覆盖率260.21%，较年初下降8 个百分点；拨贷比2.65%，较年初略降1 个基点。

　　手续费佣金净收入增速稳定，成本控制有成效，海外及子公司贷款增长较快。手续费及佣金净收入同比增长11.2%，增速基本与13 年全年水平持平。业务及管理费同比增长8.00%，成本收入同比下降0.75 个百分点至23.25%。贷款结构上，海外及子公司贷款增长较快，较年初增长8.4%，占比7.4%，较年初提高0.3 个百分点；公司贷款占比63%，占比较年初上升0.14 个百分点；个贷和票据贴现占比分别较年初下降0.04 和0.41 个百分点。

　　维持长线买入评级。1季末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.50%、11.11%，较年初分别上升0.16 和0.36 个百分点。我们基本维持盈利预测，预计14-16 年盈利增速分别为9.4%/9.1%/9.1%。目前14PE 和PB 分别为4.52 倍和0.86 倍。维持长线买入评级和6.48 港币的目标价。

　　国信香港：中国建筑国际盈利増长保持强劲

　　中国建筑国际 (3311 HK)：

　　在收入增长38%带动下经营溢利及应占共同控制实体盈利増长28%。根据权益法，中国建筑国际2014 年一季度收入同比增长37.8%至港币63亿，营业利润率由去年同期的14.8%小幅下滑至13.7%，经营溢利及应占共同控制实体盈利合共约港币8.6 亿，同比増长27.7%。

　　强劲新订单(+44%)及充足未完成合同额(+30%)。截至2014 年3 月31 日，未完成合同额达到889.3 亿港元，同比増长30.3%，足够公司未来三年建造。在强劲的澳门现金工程及保障房BT 业务订单的贡献下，期内公司获得的新订单保持强劲増长。公司2014 年1季度累计新签合同额为228.7 亿港元，同比增长44.2%，相当于完成2014年全年目标的41.6%(不低于550 亿港元).

　　强劲的2014 年将得到保证。受2012-13 年间香港现金工程及BT-保障房业务新订单的强劲反弹推动，2014 年的收入及盈利增长将可能加快，正如收入増长从2013 年的26.7%加速至2014 年一季度的37.8%。香港现金工程新签合同额从2011 年约57.4 亿港元大幅反弹至2012 及2013 年分别约176.0 亿港元及178.7 亿港元。BT-保障房业务新签合同额则从2011 年约86.8 亿港元温和上升至2012 及2013 年分别约122.9 亿港元及150.8 亿港元。(2013/04/22郑梦奇SFCCENo. AYO399)

　　盈利将保持强劲増长，重申买入评级及19.0 港元的目标价。我们预计公司2014/15/16 财年净利润将分别增长50%/31%/18%至港币42 亿/55 亿/65 亿港元，相当于33%的3 年盈利复合增长。现时股价对应我们预测的FY14/15 市盈率为12.9 倍/9.9 倍。随着预期2014 年盈利加速增长及长期业绩増长在目前的强劲新订单及充足未完成合同额下得到保证，我们认为目前的估值并不昂贵。我们重申对该股的买入评级及19.0港元的目标价，相当于约18 倍之2014 年市盈率。