国际大行H金股狙击精选(2014年3月10日)(3)

　　海通国际：重申澳博买入评级 目标价30.17元

　　澳博(0880 HK，买入)： 公司调研纪要 - 设施提升带动盈利增长

　　新葡京娱乐场支持盈利增长。澳博的旗舰物业，新葡京娱乐场，仍是公司增长动力的主要来源，于13 年度，物业分别占公司的博彩收益及经调整博彩EBITDA 约37%(12 年度： 37%)及58%(12 年度： 62%)。受到空间限制，公司致力改善新葡京娱乐场的营运表现，透过提升每张赌台收益以带动盈利增长动力。而该动力主要来自其迅速增长的高端中场博彩业务。续公司于13 年第4 季度于该物业新增了5 张高端中场赌台后，公司在2014 年的农历新年假期前在物业的第二层增设了新的高端中场博彩区，称为“Tycoon Club”，并设有12 张赌台，该物业目前设有45 张高端中场赌台。管理层计划于14 年第3 季度通过搬迁餐饮店，额外增设新的贵宾及中场博彩区。物业的设施提升持续。澳博于2013 年2 月底左右暂停回力娱乐场(自行推广娱乐场)营运并开始进行回力球场大楼之翻新工程，预计将于2014 年第4 季度竣工。回力球场大楼新设施包括一家设有约130 个客房、餐厅及零售店铺，将有助加强回力海立方娱乐场及预计将于同一季度重开的回力娱乐场的业务。上葡京为下一个增长催化剂。公司最近为其位于路氹的上葡京破土动工，项目预计将于2017 年竣工。上葡京邻近澳门东亚运动会体育馆，该综合娱乐场度假村的建筑设计结合东方和西方的风格，预计将提供约700 张赌台及1,200 台角子机(须待取得适用牌照) ，约2,000 间酒店客房，分别位处上葡京酒店(逾1,450 间客房) 、澳门Palazzo Versace 酒店(约270 间客房) ，以及另一间时装品牌的豪华酒店(约270 间客房) .

　　再者，该项目超过九成地方为非博彩设施。此外，公司现正与其董事之一，梁安琪女士，商讨租赁一块相邻其路氹物业的土地，以共同开发一个综合项目(预计将设有一个主题公园及约6,000 间酒店客房)。吸引息率有助支持估值。截至2013 年末，公司坐拥净现金约250 亿港元，澳博拥有坚实的资产负债表，足以应付路氹项目的资本开支(预计300 亿港元)及维持其派息率(假设公司的派息率为75%，预计14 至16 年度的息率将达约4 至5%)。重申买入评级。我们认为举措，如物业的设施提升及翻新工程，改善新葡京娱乐场每张赌台收益以提升盈利增长势头，其可持续及吸引的派息率，及路氹项目的清晰度增加，预计均有助支持其估值。澳博目前的估值与其上市同业的估计平均水平折让约33%，我们重申对该股的买入评级，目标价为30.17 港元。