国际大行H金股狙击精选(2014年3月10日)

　　交银国际：维持长城汽车买入评级 目标47.8元

　　长城汽车 (2333.HK)

　　现价： HK$33.90 潜在上升空间： +41% 目标价： HK$47.80→

　　长城汽车2 月销售汽车50091 辆，环比下降28.1%，同比增加18.3%。1-2 月份累计销售汽车11.97 万辆，同比增长3.5%。

　　分析：

　　2 月份销量表现符合预期。环比下降主要是由于春节因素，工作天数下降。环比下降幅度低于去年同期，这使得同比增速出现显着回升。具体来看，SUV 销售30297 辆，环比下降26.8%，同比增长42%；轿车销售1079辆，环比下降35.3%，同比下降13.9%；皮卡销售8996 辆，环比下降22.2%，同比增长12%。2 月产品结构继续优化。SUV 占比60.5%，显着高于去年同期的50.4%。以及1 月份的59.4%。产品结构优化可能促使利润增速将好于销量增速。产能利用率方面，由于环比的下滑，2 月份产能利用率出现相应下降。天津一工厂的产能利用率109%，二工厂65%；保定工厂83%。

　　近期媒体报道，长城计划将C50 的产能用以生产H6，以解决产能不足的问题。如果消息属实，H6 产能将至少增加5000 辆，增加幅度在20%以上，将会利好短期业绩，14 年业绩将提升，但同时会增加行业竞争程度，产品品类减少也将影响长期增长潜力。

　　结论：

　　2 月份的销量总体符合预期，由于基期回落，同比增速出现明显回升，未来来看，3 月份由于基期的提高，或再次出现回落，一季度我们预计仅有个位数的增长。二季度随着轿车基数回落，以及SUV 新产品上市，增速将开始回升，未来的催化剂仍可能要关注H8 的表现。目前公司股价对应9.8/7.8 倍的13/14 年的市盈率，我们仍维持公司的盈利预测及买入评级，目标价47.8 港元。

　　第一上海：东江环保买入评级 升目标至37.2元

　　东江环保(0895，买入)：行业前景向好，期待2015 产能释放带来高增长

　　未经审计业绩快报披露净利润倒退21.4%，符合预期根业绩快报显示，公司2013 年总收入增长4.1%至15.84 亿元，营业利润下降23.33%至24.21 亿元，归属母公司净利润下降21.4%至2.10 亿元，每股收益与净资产分别为0.93 元与9.94 元，分别下降24.4%与28.6%。业绩倒退主要原因为金属价格继续下降、原材料采购成本预计人工成本上涨、持续加大研发投入。业绩情况符合我们以及市场的预期。

　　2015 产能集中释放，预期资源化与无害化处理增速分别达86.1%与39.7%2014 年新增产能相对较少，在建的大型项目如韶关绿能、江门东江均将在2015 年开始释放产能，公司今年也在争取获得沙井等老项目扩资质的许可(由于审批时间待定，模型暂未预测此类资质扩张带来的增量贡献)，因此2015 年预期产量将大幅增加，资源化与无害化处理量将分别增长86.1%与39.7%。

　　资源化价格波动影响有限，无害化将量价齐升

　　无害化具有一定垄断性，未来有望量价齐升。资源化方面，预期金属价格依然维持弱势，根据敏感性分析，最悲观情况下(未来每年下跌13%)，现价仍具有一定安全边际。此外，公司也可能做套期保值，因此预计未来价格波动将不会给资源化业务盈利带来的影响较为有限。

　　股权激励确立业绩目标，收购与退税有望带来超预期收益

　　公司2 月份以19.37 元向104 名管理层与骨干员工发行585 万股A 股股份。行权要求主要为14-16 年不含收购等额外收益的净利润较13 年分别增长10%/38%/86%。我们认为该激励对公司2014 年的业绩有一定指引，且在较艰难时期给予骨干员工激励确有利于公司长期的发展。此外，按照公司发展规划，预期其将在市政污水与无害化处置方面加大收购扩张力度；而增值税退税政策若可落实，也将带来超预期收益。

　　目标价上调至37.20 港元，买入评级

　　公司是环保行业中工业废物处理处置领域十分少有的具有持续良好表现的民营企业，近两年来全国对环保行业的重视度大度提升，公司的估值已出现明显重估。我们认为行业以及公司自身发展前景向好的趋势未有改变，待产能投放后预期业绩将恢复良好增长。上调12 个月目标价至37.2 港元，对应2014/2015 年29.7/17.5倍PE，较现价有18.10%的上升空间，买入评级。