曹仁超解析近期投资要点：关注宏观经济 投资跟随趋势

　　金融界9月20日讯 据港媒报道，9月19日，周日。1958年美国出现首次债息率高于股息率，当年许多人感到奇怪（在1947年，债券孳息率2.58厘，标普五百股息率达4.93厘）。其后大家才明白通胀已开始侵蚀货币的购买力。

　　2008年又出现股息率高于债券利率，到底代表什么？自2000年起金价一直跑赢楼价同美股，情况同1966年至1980年初何其相似（在那段日子通胀率急升， 1980年达到年率15%，同期债市出现崩溃）。这次十分奇怪，过去十年金价同债券同时上升，前者代表通胀，后者代表通缩。两者同时上升，代表美国经济既有通胀、亦有通缩？一个新名词已出现，称作「Bi-flation」！

　　中秋过后是深秋

　　去年3月透过量宽政策制造美股熊市大反弹，是否一如争秋夺暑，有几天气温可能较夏季更高，但中秋过后是深秋。有智慧不如趁势，趋势才是投资者最佳朋友。「Follow the money」真的易学难精，例如2007年10月资金从股市流走，08年中又从油市流走……。美国企业（金融业除外）坐拥巨资，导致今年出现大量并购，令股市出现大上大落。美国有一千一百万个住宅（占总市场23%）陷入负资产，代表美国住宅楼价在可见将来升幅有限，亦代表财富效应不会在美国重现，美国经济进入「好也好不了、坏也坏不了」期。过去美国人先使未来钱的习惯正在改变中。

　　1990年起的日本同2000年起的美国，最大分别在于1985年到1995年日圆狂升，由275升到79日圆，因此引发通缩（deflation）。反之，2001年至今的美元汇价大幅贬值，令美国经济进入「通胀减缓期」（disinflation）。2007年起美国楼价回落，在低息及美元贬值下可慢慢修补，不会出现类似日本1991年起长达十八年的楼价回落期。不过，美国亦一如日本步入人口老化期，形成需求不足，上述是导致两国债券孳息大降的理由。两国的私人机构作风亦有所不同，日本机构尽量不裁员，因此日本失业率仍低，但企业生产力亦因此无法提升，令日企纯利自1990年起反覆回落；反观美国机构面对需求不足，裁员绝不手软，形成美国高失业率，但美国企业纯利自去年下半年起已恢复上升，形成去年3月到今年4月美股大反弹。

　　过去十五年日本经济在消化1985年到1995年日圆狂升所带来的通缩压力，需求不足令闲资涌入债市及大量进行carry-trade，令日本成为全球最大资金供应国。美国人今天面对收入不前及价格回落，由于负债很大，美国人不是增加储蓄便是努力减债，这方面情况又较日本坏。

　　两国的差异，令美国经济未来表现不会类似过去日本，道指最低点极有可能便是去年3月6日的6469点，情况有如1966至1982年那次经济回落期，当年道指最低点是1974年12月6日的577点，而非1982年8月12日的776点。1975-76年道指完成反弹，之后又再回落，反反覆覆到1982年8月，牛市才正式开始。