2020港股投资策略：全面牛市的号角

　　中国股市具有全球最优的性价比

　　2019年8月美联储开启了降息大幕，这标志着全球流动性转向宽松，而且将在未来一两年保持常态。2020年，中国的GDP增速预期为5.9%，远胜西方主要国家，而A股的估值13倍PE，港股10倍PE，远低于西方主要国家股市。无论是A股还是港股，在全球资产中都具有最优的性价比。

　　在思考低估“不合理”的同时，应理解它存在的合理之处：中国股市盈利结构更加偏重金融/周期，而西方国家股市科技/消费比重更高。提升科技消费占比，是我国经济转型，以及上市企业盈利结构优化的长期任务。

　　中、短经济周期将合力共振向上

　　全球中周期——房地产周期、大宗商品周期均处在扩张阶段，短周期——基钦周期也已触及低点，转向扩张。中周期与短周期的合力共振向上，将推动周期资产价格的上涨，而中国股市以当下的盈利结构来看，将在此过程中实现相较全球股市更有弹性的盈利改善空间。

　　美元指数周期的下行，将促进1)大宗商品价格的上行，2)海外资金流入A股的意愿；科技周期处在基础设施阶段，意味着AI应用的大时代仍要假以时日，市场总体风格偏向价值而非成长。

　　港股/A股将迎来全面牛市

　　2020年不再是结构性行情：板块上，它将是由金融+周期主导，消费+科技随动的全面牛市；风格上，随着风险偏好的上行，龙头也不再像过去两年独树一帜，非龙头地位的优质企业，也将会取得不俗的收益。

　　临近年关，纵使在风格换档之际等不确定性可能导致的大盘短期回档(恒指支撑25000-26000点)，亦不改2020年牛市格局。以历史PB计算，恒指有望在2021年站上40000点大关。

　　投资建议：积极布局金融+周期中下游

　　我们分别从时间、风格、估值、股息率四个维度阐述了当下港股的投资机会，建议积极布局金融+周期中下游，包括：房地产、汽车、建筑、建材、钢铁、机械、轻工制造、基础化工、电力设备、银行、非银行金融。周期上游包括有色金属、煤炭也有优于大盘的收益表现，然而对投资人的要求更高，建议2020年下半年重点关注。

　　另外，博彩、互联网、电子、教育、体育、医药等弱周期产业，值得长期持有，考虑到它们中的部分公司在2019年已经取得良好的相对收益，可考虑在取得绝对收益的同时，如何保持相对收益的平衡。

　　风险提示

　　宏观经济复苏低于预期的风险，全球经济下行压力的系统性风险。