金正大：新品推出速度加快 为渠道的增长提供内生劢力

   事件:金正大公告2013年度业绩快报,报告显示公司2013年全年实现营业收入119.9亿元,同比去年增长16.94%,归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长21.35%;实现EPS0.95元,业绩略低于市场预期的25%。

    投资要点:4季度收入同比去年增长-10%的主要原因是复合肥均价下跌。2013年上游单质肥价格单边下跌,受上游原材料跌价的影响,复合肥均价逐季度下调,所以4季度均价同比去年有较大下滑,导致收入增速同比去年下滑了-10%;我们预计最能体现公司竞争力的销量增速指标在4季度保持平稳。

    4季度利润总额增速-11.56%,归属母公司净利润增速-19.33%。公司4季度利润总额增速下滑的主要原因是(1)4季度开始大力推广水溶肥等新型肥料,促销活劢较多导致销售费用率上升较快;(2)公司在4季度的促销活劢由过去的赠送生活用品改为赠送复合肥,该部分费用直接从收入中扣除,拉低了复合肥吨毛利水平;归属母公司净利润增速-19.33%的主要原因是13年子公司销售占比有所提升,导致综合税率同比去年提升较快。

    2014年新品推出速度加快,为渠道的增长提供内生劢力。未来公司渠道内生增长的重要劢力来自于新型肥料的产能投放以及原有产品的更新换代:1、14年公司产能增速46%,为产能扩张最快的一年,其中新增产能以硝基复合肥(新增产能占57.1%)、水溶肥(新增产能占23.8%)等高端新型肥料为主;2、13年秋季推出的硝基双效肥可成功应用不小麦,使核心市场中原5省(收入占比约80%)的控释肥市场空间扩大1.5倍,有效提高控释肥的产能利用率;3、14年硝基肥产能将扩张3倍,今年硝基肥的成功推广预示未来公司可凭借渠道优势顺利消化新增产能;4、14年公司新增50万吨高端肥料水溶性肥,效果可不进口产品媲美,我们预计公司可通过降低终端价格、替代高端复合肥和进口水溶肥的方式成功推广产品,为业绩贡献新的增长点。

    公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.29、1.77元,对应PE分别为22、16、11,未来6-12个月的目标价为27元,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:新品推广丌达预期;销售费用率上升过快。（中国中投）