圣农发展：继续精耕细作、逆势扩张

   投资要点

    圣农发展公布2013年业绩快报,公司全年营业收入增长14.86%至47.08亿元,归属于上市公司净利润为-2.13亿元,折合EPS 为-0.235元。折算出公司Q4单季盈利0.05亿元,为近一年半内首季出现盈利。

    2013年全年禽链景气低迷,价格长时间维持成本线以下,导致公司亏损2亿多元。去年家禽养殖行业历经寒潮,不但受“速成鸡”、“H7N9事件”等利空因素影响,同时行业供给大幅过剩,造成国内肉鸡行业持续低迷。我们草根观察到公司单季价格数据,发现只有Q4处于成本线以上,且为微利(Q4价格为10900元/吨)。同时行业低迷也影响到公司产能释放进度放缓,2013年全年销量增长14%左右至2.1亿羽。整体来说,2013年公司经历上市以来最困难时间,单羽盈利下滑至历史年度最低的-0.9元/羽(未考虑提取的库存跌价准备6000万元)。

    预计2014Q1继续亏损,但下半年有望迎来行业拐点。一季度受到猪价下跌和国内禽流感频出影响,鸡价继续低迷,毛鸡价格维持3.85元/羽,公司鸡肉单价约10300元/吨左右,单月亏损0.5-1元/羽。但中期来看,当前行业洗牌加剧,禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势,我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(2013Q3开始削减),2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转,二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。

    行业低谷期,公司继续精耕细作、逆势扩张,布局中长期发展。(1)公司加大优秀大客户开发力度,公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作,以开拓新的产品市场,扩大销售渠道。(2)公司逆势扩张的新产能也将在行业复苏、行情回暖之时为公司抢得先机,进一步确立公司在行业的领先优势。福建圣农发展(浦城)有限公司现已有6个种鸡场建成投产,已于2013年12月下旬将开始肉鸡屠宰加工。欧圣实业预计于2014年上半年实现第一个父母代种鸡场投产。

    受行业景气低迷影响,我们下调公司2013-15年盈利预测,预计公司2013-15年EPS 约-0.23、0.09、0.60元,同比增长-8222%、138%、569%。

    我们总体上判断4-5月份猪价出现“淡季不淡”,届时畜禽养殖股将迎来预期修复机会。同时若行业产能如上述大幅去化,那么下半年行业或迎来跨年度反转,同时引发整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将是景气回升的最大受益者。维持公司“增持”评级,目标价10.8-12元,对应2015年18-20xPE。（齐鲁证券）