北京科锐：海外市场销量增长有望提速

    投资要点:

    多因素致公司2013年净利润同比下降。公司公告2013年度业绩快报,2013年公司实现总收入9.93亿元,同比下降11.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比下降24.95%;实现EPS0.28元。业绩下降的主要原因有:1)受国网配电网设备招标总量不达预期等因素影响,公司2013年新签订单同比有所下降;2)公司尚不具备执行条件的框架协议在2013年已中标合同中的占比同比有所增加;3)公司2013年研发费用同比增加显著。

    看好公司未来1~2年的业绩较快成长潜力:

    1)配电网投资力度加大,利好公司传统配电网主设备产品主业发展。配电自动化系统建设的有序推进,将利好次新产品自动化终端实现订单与收入年均增速不低于40%的快速增长。

    2)受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品毛利率基本止跌,对业绩的负面影响基本见底。

    3)电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献约4%收入、约10%净利润,成为重要业绩来源。

    4)海外市场销量增长有望提速。据公司网站报道,公司于2013下半年成为中国首家通过IEEE标准试验的故障指示器制造商。我们预计,IEEE标准认证将助力公司故障指示器产品加快出口,其他成熟产品亦有望陆续实现出口。

    业绩或将止降回升,维持“增持”评级。我们预计,2014年、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.39元、0.52元,对应27.8倍、21.1倍P/E。我们推断,自2014年一季报起,公司未来一年中各报告期营业收入与净利润同比或将双双实现较快增长。详见正文分析。

    风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。上述因素或致公司实际业绩不达预期。（华泰证券）