陕鼓动力：订单小幅增长 结构性转型持续

    业绩低于预期

    公司2013全年实现销售收入62.89亿元,同比增4.1%;实现归属母公司净利润9.16亿元,同比降10.8%,扣非后净利同比降13.7%;公司全年毛利率同比降5.0ppt,销售净利率同比降2.4ppt;全年EPS为0.56元(其中4Q13单季度EPS为0.10元),低于预期。

    从单季度情况看,公司4Q13单季收入同比降0.6%,环比降4.7%,单季净利润同比增9.4%,环比降16.8%,单季毛利率同比降4.5ppt,环比降2.2ppt,销售净利率同比降1.8ppt,环比降2.1ppt。

    同时,公司公布利润分配预案为每10股派现金股利3.50元。

    发展趋势

    订单小幅增长,结构性转型持续:13年全年新接订单80.04亿元,同比增长2.0%。但是值得注意的是订单结构性变化:新接订单中二、三板块(服务、运营)同比增长36.9%,占比已经达到近50%。

    公司订单下游行业呈现从传统的冶金、化工等领域,向新型能源、节能环保领域等转型的趋势(新接订单中节能环保占40.9%,新型能源占18.8%)。我们认为这一转型有利于公司长期成长价值,但需要注意到的是,二、三板块业务毛利率暂时低于第一板块(设备),短时间内可能对公司净利润有负面影响。

    2014年经营仍面临压力:在年报公布的14年经营计划中,公司预测收入同比13年增长3.4%,净利润同比下降18.1%,反映了由于设备订单均价下降和二、三板块订单占比上升引起总体毛利率下降的可能。对于14年新接订单市场,我们认为冶金、化工等传统行业显著起色的概率有限,公司仍需更多依赖模式转型(服务、运营类订单)、节能环保、天然气、煤化工等方面进一步取得突破。

    盈利预测调整我们下调陕鼓动力14-15年EPS预测至0.47、0.49元,下调幅度分别为36.1%、42.3%。

    估值与建议

    目前股价对应14-15年P/E分别为14.7x、14.0x。公司在A股机械板块上市公司中质地良好、估值较低,但由于下游行业不景气的压力,基本面趋势性向上机会仍需等待,投资者可更多关注国企改革、节能环保、煤化工等主题性催化剂。按照17x的14eP/E,给予公司目标价7.97元,维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济形势、节能环保/煤化工等产业政策。（中国国际金融）