洛阳钼业：金属价格2014年仍面临一定下行压力

   业绩小幅高于预期

    公司2013年实现营业收入55.4亿元,同比-3.1%,归属于母公司净利润11.7亿元,折合EPS0.23元,同比+12%,高于我们和市场的预期(0.21/0.20)。公司决定每10股派息1.4元(派息率61%)。评论:1)钼钨产量同比上升。2013年氧化钼和钨精矿产量分别为3.7万吨和0.7万吨,同比+7.7%/+27.1%。下半年钼精矿价格环比-11.6%,钨精矿价格+12.4%,高毛利率的钨精矿产量增速较快,抵销了钼价下跌的负面影响。2)收购实现多元化发展。12月份并表的澳洲铜矿贡献毛利润1亿元。

    发展趋势

    金属价格2014年仍面临一定下行压力。钼、钨、金、铜2013年均价同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看,下游需求增速放缓,供给相对过剩,金属价格2014年仍面临一定下行压力,其中钼价已部分跌破边际成本,下行空间有限,而金、铜尚未见底。我们预测2014年四种金属均价同比-6%/0%/-11%/-5%。

    Northparkes收购拓展公司业务领域。Northparkes80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域(占合并后毛利30%以上)。预计2014年可销售铜金属将达到43,000吨(按80%权益计算)。另外,公司计划今年发行A股可转债慕资49亿元,如果6个月后转股,将有利于降低负债,优化资本结构。

    民营资本控股有助推进市场化经营和增加股东收益。鸿商产业控股通过在H股增持于2014年1月成为第一大股东(总持股36%)和实际控制人。管理层的变更将有助于公司进一步降低现有矿山成本、改善资本结构,并利用商品价格低迷的窗口进一步通过海外并购优质资产来实现股东利益的长期最大化。

    盈利预测调整

    上调2014/15盈利预测32%/20%至0.27/0.24元,以反映Northparkes的贡献。预计2014/15年钼钨铜精矿产量同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%,单位成本上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。维持A/H股12个月目标价6.09元和3.0港币不变(但中期,随金属价格回升,Northparkes收购的增值将逐步得到体现),维持中性。

    估值与建议

    盈利好于预期及管理风格转变近期有望支撑股价,中期鉴于金属价格仍有下行压力,维持谨慎。A/H股2014年的P/E为21x/8x,股息收益率2.4%/6%。维持“中性”。风险:金属价格超预期下跌。（中国国际金融）