建研集团：外加剂新材料的“跨区域”扩张

   报告要点

    事件描述公司发布2013业绩快报:归属净利约2.27亿,同增约17%,折EPS0.86元。

    事件评论

    外加剂新材料的“跨区域”扩张下,公司全年营收增长显著。公司全年营收17.72亿元,同比增长35%,除贵州、河南子公司进一步放量外,主要源于2012年末收购的浙江科之杰等四个公司等在13年的显著放量,前3季度就累计贡献营收1.88亿元。分季度来看,公司Q1~Q4的营收增速分别为43.09%、28.14%、41.21%、32.44%,Q4虽然增速有所回落但是仍处于高位。

    13年下半年原材料(工业萘)价格大幅上涨导致公司利润增速明显下滑。公司全年营业利润同比增长15.65%,远低于营收的35.655的增速。从季度来看,Q1和Q2的营业利润尚保持着38%、30%的高增长态势,Q3和Q4增速则大幅下滑,分别为1.96%、-0.35%。原因主要是13年下半年公司主营产品加剂新材料的原材料工业萘价格快速攀升,从6月份的6100元/吨攀升至8000元/吨左右,增幅超过30%。

    短期减水剂毛利率同比下滑风险仍在,关注检测领域的新进展。由于13年Q1正是工业萘价格底部(约5000元/吨),因此尽管近期价格有所回落但盈利能力同比下滑风险短期仍将持续。同时尽管公司减水剂仍将依托并购不断扩张,但始终难以避免地产下滑风险。相较而言,检测在国内发展一直较为缓慢,随着建筑质量问题凸显、绿色建筑及智能家居的趋势发展,均将为建筑检测打开新的空间,未来公司对该业务的规划值得关注。

    风险已得到一定释放,关注新的催化。预计2014-15年EPS分别为1.01和1.3元,对应PE分别为13、10倍,维持推荐。（长江证券）