棕榈园林：园林行业迎来黄金发展期

   报告摘要:

    收入规模回升验证公司13年为市政园林业务拐点。公司24日发布13年度业绩快报,公司13年实现营业收入42.97亿元,同比增加34.59%。我们认为公司13年地产业务保持平稳增长,市政园林项目经整固初现成效,落地速度加快;聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带等市政工程业务在13年进展顺利并确认收入,两者助推13年营收增长出现拐点。

    所得税率与规模提升带来的费用率下降促使业绩增长平稳。公司13年实现营业利润4.75亿元,同增23.28%;我们判断主要是地产园林毛利率有所下滑使营业利润增速偏低。13年实现净利润3.99亿元,同增33.90%,略高于我们之前预期。我们认为主要是公司规模增长使期间费用率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。

    东方园林 13年Q4定增顺利完成,有助于园林行业再融资进程。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地;公司13年Q3资产负债率59.39%,在东方园林去年12月完成增发的背景下,我们判断棕榈大概率将在14年启动再融资进程,进行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。

    园林行业迎来黄金发展期,利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。

    国务院13年7月常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝功能;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率,加速公司的业绩成长,提升长期估值水平。

    盈利预测与评级。根据行业近况与预计在手订单情况,我们略有修正公司未来盈利预测;预测公司2013~15年EPS 分别为0.86元、1.19元、1.58元。根据可比估值给予25倍,目标价29.75元。

    风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。（宏源证券）