格力地产：国企改革先锋 土地储备丰富

   本文通过澳门与拉斯维加斯对比,体现澳门在土地等资源受限、体验游需求升级与当地赌彩企业成长诉求的情况下,澳门娱乐产业辐射横琴岛可期;格力地产在珠海市区域话语权较大,率先吹响新一轮国企改革号角,将在市场化改革、横琴区域价值提升中重点获益。

    以“澳门后花园”视角看横琴:A、澳门与LasVegasstrip,13年澳门幸运博彩收入约为拉斯维加斯7倍,而相对紧缺的土地等资源成为澳门娱乐休闲产业发展瓶颈,竞争加剧下,体验游需求升级与澳门赌彩企业成长的诉求,给予澳门娱乐产业辐射的动力;B、横琴岛,地理上与澳门一河之隔(最近处不足200米、通过莲花大桥实现陆路相连),充足土地资源(约为澳门3倍)、生态资源优势、政策支持使其成为承载澳门娱乐产业外溢需求的优选之地,未来区域将受益于珠港澳大桥的通车以及粤港澳自贸区的政策突破;

    国企改革先锋,成为珠海国资新平台:当前大股东格力集团处于绝对控股地位(持股51.94%),实际控制人为珠海国资委,公司拟通过拆分整合,脱离于集团,成为珠海国资新平台,受益改革红利,获得市场化运营体制和激励机制;依托控制人优势,公司承建珠海市重点工程项目:香洲渔港搬迁改造、洪湾渔港建设、珠江口岸人工岛,且洪湾渔港地理位臵与横琴临近;公司在珠海市区域话语权较大,助力公司获取储备、拓展旅游服务业,以及有望在横琴岛区域价值提升的过程中重点受益;

    土地储备丰富,优质资源叠加国资改革红利:A、借力海洋:公司当前储备为:格力海岸、格力广场及重庆两江新区项目;其中,格力海岸配套200个游艇泊位,公司借此进军游艇产业,为拓展旅游服务链蓄势;B、受益改革红利:公司未来将持续受益珠海第三轮国资改革,另外,可转换债券发行(募资9.8亿元、申请已由证券会受理)的突破将提升公司价值;

    上调公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价14.4元;预测2013-2015年,公司营业收入分别为21.3、27.3和33.8亿元;EPS为0.64、0.80和0.95元;按2014年18倍PE给予公司估值,目标价14.4元;

    风险提示:项目去化情况、政策推进进度低于预期。（招商证券）