捷成股份：参股华视常州进入版权运营市场

    事件:

    公司发布业绩快报,2013年公司实现收入增长70.9%至12.42亿元,利润总额增长35.2%至2.26亿元,归属母公司股东净利润为1.94亿元,同比增加34.95%。同时,公司还计划使用自有资金7000万元增资华视常州,获得其20%的股权。

    业绩处于预告上限,2014年业绩加速增长可期

    公司此前曾预告2013年业绩增长区间为25%-35%,此次公告业绩处于区间上限,超越了市场一致预期。公司营收大幅增长70.9%,一方面是公司音视频制作、控制和管理解决方案等内生业务增长迅速,另一方面则是由于公司在当期完成了冠华荣信剩余股权的收购以及对博威康、瑞达昇实现了控股。利润增速低于收入增速,我们预计主要是受到并表收入毛利率较低、股权激励费用计提等因素的影响。而展望2014年,我们判断公司将迎来业绩的加速提升:首先,公司原有业务将继续维持较快增长,而江西广电、广西广电双向网改造项目将进入到业绩释放期;其次,公司在2013年即开始进行智慧城市相关业务的布局,我们预计今年将迎来较好的项目落地,从而形成新的业绩增长点。

    参股华视常州进入版权运营市场,打开公司新的成长蓝海

    公司此次拟参股的华视常州成立于2010年,主营视频版权的分销与整合运营,具备深厚的行业资源与良好的客户渠道。目前公司拥有12000小时的影视节目,包括中央电视台所有动画片、新加坡80%以上的电视剧等资源,国内多个门户网站、视频分享网站、视频客户端网站、广电系统、地方门户网站均是公司的下游客户。公司在上市前即进行过影视剧版权运营方面的尝试与努力,此次参股华视常州,公司可以将此前在相关领域的积累与后者进行结合形成合力,共同开拓空间广阔版权运营市场,帮助公司实现战略上从产品、服务向内容运营业务延伸的目标。另外,根据业绩承诺,此次并购对应的估值仅为动态7.78倍PE,而根据公司此前外延式扩张范例来看,公司往往先以较低的估值对并购对象进行参股,再在并购产生良好效果后对剩余股份进行收购,我们预计与华视常州的合作也有可能延续这样的模式。

    维持买入评级,股价将有较大上升空间

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.31元和1.85元,我们认为前期订单积累以及新业务扩张将给公司带来较大的业绩增长前景与估值弹性,维持买入评级,目标价58.95元。我们将把公司作为近期核心推荐。（光大证券）