如何选择跟踪标的与指数基金|附表(4)

　　图一 深圳交易所1524只股票累计流通市值图

图一 深圳交易所1524只股票累计流通市值图 （按流通市值从大到小排列）--2013年12月31日

　　数据来源：恒生聚源

　　说明：横轴表示股票个数的累计百分比，从1/1594=1.5736％到1594/1594=100％

　　纵轴表示将流通市值从大到小排列，前百分之k的股票所占据的流通市值比例

　　此外，由于大盘股一般为金融地产股，造成大盘股指数从一定程度上沦为金融地产行业指数，违背了分散化投资的原则。以上证50为例，成份股中权重最大的10只股票有7只为金融股，而金融股占整个指数权重比例就达到63％（见上期研报），这导致投资者的收益与金融板块之间的相关性过大。从某种意义上来说，投资上证50、沪深300这样的大盘指数与金融地产行业ETF无显著区别。

　　等权指数就可以很好地解决上述两个问题，并额外提供一种所谓的“再平衡溢价”（rebalancingpremium，详情见paper: VolatilityHarvesting: Why does diversifying and rebalancing create portfolio growth？ ByPaul Bouchey， Vassilii Nemtchinov， Alex Paulsen and David M.Stein）。研究表明，等权指数提供的“再平衡溢价”在一定程度上可以抵消调仓所需的交易成本，从而创造一定的超额收益。

　　为了更好地解释“再平衡溢价”，我们以万科A与苏宁云商为例，将不同持股比例下固定权重策略（在50％-50％下即为等权策略）的收益与持有至到期策略的收益进行比较，得到表三（时间周期为2009至2013共五年）。从表中可以看出，若每年进行再平衡以保证组合权重的一致性，最高可超越持有至到期策略的回报11.7％。

　　表三 万科A权重从0％至100％时持有到期策略组合（Buy&；；；；； Hold）与每年再平衡固定权重组合的收益率比较（2009年至2013年）

　　万科权重 组合收益-B&；；；；；H 组合收益-Fixed Weight 0.00％ 17.66％ 17.66％ 5.00％ 18.37％ 20.49％ 10.00％ 19.08％ 23.13％ 15.00％ 19.80％ 25.57％ 20.00％ 20.51％ 27.80％ 25.00％ 21.23％ 29.82％ 30.00％ 21.94％ 31.61％ 35.00％ 22.65％ 33.19％ 40.00％ 23.37％ 34.53％ 45.00％ 24.08％ 35.64％ 50.00％ 24.79％ 36.52％ 55.00％ 25.51％ 37.16％ 60.00％ 26.22％ 37.56％ 65.00％ 26.94％ 37.71％ 70.00％ 27.65％ 37.62％ 75.00％ 28.36％ 37.29％ 80.00％ 29.08％ 36.71％ 85.00％ 29.79％ 35.88％ 90.00％ 30.50％ 34.81％ 95.00％ 31.22％ 33.49％ 100.00％ 31.93％ 31.93％

　　然而，等权策略并非完美无缺。首先，当资产相关性很高，或“二八”分化比较严重时，等权策略在短期内并不能提供上述“超额收益”，反而会因为调仓成本使其弱于市值权重指数的表现；其次，随着成份股数量的增加，等权组合的调仓成本越来越大，不太适合样本股数量较大的综合指数，投资者需权衡成本与收益之间的关系；最后，等权策略实施的间隔、成份股调整等因素会影响等权指数的表现。

　　综上所述，等权策略的优势为：中长期提供“再平衡溢价”；严格执行分散化投资，是价值投资、均值反转（mean-reversion）理念的实践；在震荡市中有较好的表现。

　　劣势为：随着成份股数量增加，成本会成比例增加甚至大于收益，不适用于大型综指；投资效果受再平衡策略实施间隔的影响；“强者恒强”现象会使等权指数表现不如市值加权指数。

　　选择跟踪指数：在代表性与成本之间权衡

　　投资指数基金前应先确定跟踪指数，投资者可根据投资风格选择相应的指数，在大盘、中盘、小盘、成长、价值、特定行业中选择适合自身投资目标的指数。

　　对于指数来说，成份股数量越多，指数的代表性越好，但单位跟踪成本所减少的跟踪误差也相应比较小，故需要权衡两者的得失。一般来说，规模越大的指数基金应对申赎的资金量越充足，大额申赎所造成的跟踪误差也相对较小。投资者需了解被跟踪指数的行业分布、成份股所在市场，成份股基本风格等，选取代表性较好且跟踪成本（包括跟踪误差）相对可控的指数化产品进行投资。

　　费率方面，一般而言增强指数型基金的管理费托管费高于场外标准指数型基金，而场外标准指数型基金的投资成本高于场内ETF（包括其联接基金），故投资者在比较两只跟踪相同指数的基金时也需关注其费率水平，权衡多付出的费用是否能带来“额外的收益”、“交易的便利”或“更大的覆盖率”。