安科瑞：成长的持续性和质量仍可期

   年报及一季报预告均符合预期。公司公布年报,2013 年全年主营业务收入同比增长30%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长43%,对应EPS 0.90 元,与我们前期盈利预测完全一致。同时,公司预计2014 年一季度同比增速为30%~50%,也符合我们前期约40%同比增速的预期。

    成长的持续性和质量仍可期。首先,随着国家对节能支持力度的增强(合同能源管理的补贴标准在14 年仍在持续放松),我们前期深度报告中对公司未来三年持续处于高景气期判断的前提假设仍有效,13 年的增速也印证了我们的判断。其次,公司高毛利率维持稳定(这也是我们前期深度报告的预期差,得到了印证),在新增股权激励费用的背景下仍保持期间费用增速略低于收入增速,充分印证了公司渠道扩张和成本控制的执行力很强。第三,公司经营活动现金流净额同比增长43%,与净利润增速匹配,应收项目也保持在良性的范围,增长的质量较高。

    “三段论”投资逻辑仍有效,产品线扩充和解决方案集成开始奏效。我们重申下前期深度报告中的公司“三段论”投资逻辑,这是近几年公司的投资主轴:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化,我们对公司14 年的定位为第二阶段,除行业景气外另两大成长动力主导:(1)产品线和区域覆盖的扩充:公司13 年安全类产品与传感器同比增速为151%、34%,表明新产品拓展已获得成功,同时,公司在江苏与上海以外地区销售额也获得持续提升。预计上述两大趋势在14 年会强化(2)往解决方案集成的发展:公司收购嘉塘电子迈出了第一步,预计后续在智能建筑三大重点节能环节(空调、电机动力、照明)的布局会深化。

    维持盈利预测与“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司14-16 年EPS 为1.20/1.62/2.18 元。我们认为公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。（申银万国）