梦洁家纺：13全年业绩完成股权激励首年考核任务

   13全年业绩完成股权激励首年考核任务,并实现超预期增长。今日公司公告13年业绩快报,全年归属母公司净利润有望实现9238-9816万元,同比增长60-70%,全年超额完成股权激励13年净利润增长55%的业绩考核任务。分季度看,Q4归属母公司净利润约为4207-4785万元,同比增长260%-310%。

    在低基数作用下,受新品、促销及网销业务的拉动,公司全年收入有望保持大双位数增长。13年在终端需求持续不振的情况下,公司促销活动的持续(平均折扣8折左右,略低于往年),在一定程度上对销售起到了刺激作用。同时,市场对新品认可度的提升,使加盟商追单增加,Q4在低基数的作用下,销售取得了较好的表现。此外,在电商市场快速发展的背景下,公司网销业务也顺势获得了较快的增长,其中,双十一及双十二两天也分别实现了5000万和700万左右的销售(不考虑退单),预计线上业务全年有望达到1亿元的销售目标。

    费用控制初显成效及子公司股权收益计入,使全年业绩超预期增长。为加强精细化管理,13年公司全面推行项目管理制度,并严控费用。从效果看,Q4开始逐渐显现,使利润在低基数的背景下,有所回升。同时,Q4公司全资子公司南通梦洁100%股权转让收益(税前收益783.96万元)的计入,拉动全年业绩超预期增长。

    盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。13年随着公司项目管理制度推行,费用管控效果在Q4的显现及子公司股权转让收益的拉动,使业绩超预期增长。而14年春夏订货会增长20%左右,预计也将为今年上半年业绩增长起到一定的支撑。

    根据业绩快报,我们略调整13-15年的EPS分别为0.63、0.75和0.88元/股,目前估值为14年19倍,在13年业绩超预期,且今年业绩具备持续恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但公司估值一直偏高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。（招商证券）