华测检测：业绩增长稳定 事件驱动估值提升

   2013 年年报预增20%-40%,符合预期。公司公布2013 年业绩预告,预计全年业绩增长20%-40%,实现净利润约14,130 万元–16,485 万元,对应EPS0.38-0.45 元,预告范围符合我们的预期。我们预计,公司的增长主要来自营销网络扩张的背景下,外贸相关板块的稳定增长及生命科学板块的高增长。

    我们看好未来人们对“安全、健康、品质、环境”诉求带动国内第三方检测量价齐升: 1)量的扩张:来自强检市场放开、自贸区等新机遇带来的贸易量扩张。国内检测市场政府检测占比高达60%,随着政府主导的强检市场向市场化程度高的民营第三方检测机构放开,国民警惕性提升使企业选择第三方检测动力更强,市场容量有望大幅增长;自贸区设立带来的贸易量增长为公司带来新机遇;2)价的增长:主要来自新检测标准的诞生。受益消费升级,人们对“安全、健康、品质、环境”的日益重视将催生新检测标准的诞生,新定价带动检测价格和毛利率提升。

    公司是国内第三方检测龙头,业绩增长稳定,事件驱动估值提升。公司以其多年积累的品牌公信力为核心竞争力,检测服务网络布局全国,上市以来收入和利润增长均超过20%,过去几年食品安全等事件的驱动为公司带来业绩和估值的双重提升。随着华东、CRO 检测等产能的逐步释放,未来公司将依托品牌公信力,通过“内生增长+外延式收购”打造国内最大检测服务超市。

    收购华安检测及新加坡POLY NDT,进入无损检测领域。国外第三方检测龙头SGS、ITS 的经验表明,外延式并购是扩张的必由之路。1 月23 日公司公告收购华安检测及新加坡POLYNDT,从而切入无损检测领域,同时为公司实现国内外渠道和技术的共享。

    维持“增持”评级。公司是国内第三方检测龙头,我们看好公司多年积累的品牌公信力,获取资质能力以及未来在检测领域的不断扩张。若不考虑政策、事件驱动及收购对业绩的影响,我们维持对公司2013-2015 年实现EPS0.40/0.51/0.64 元的判断;若考虑收购华安检测及新加坡POLY NDT 的对业绩的贡献,按交易完成后最新股本3.81 亿股测算,我们预计公司2013-2015EPS 为0.39/0.55/0.69 元(14-15 年分别贡献0.06/0.07 元),对应PE53/37/30 倍,维持“增持”评级。

    催化剂:1)政策驱动:强检市场的放开;2)事件驱动:食品安全、环境污染等事件将催生新检测标准的诞生;3)外延式扩张:公司通过并购进入新领域。（申银万国）