利率债发行“短低长高” 资金面承压

   在本周中国农业发展银行和国家开发银行新债发行中，中短债都更受欢迎，发行结果呈现“短低长高”格局。分析人士指出，短期资金供给宽松使得中短债更受青睐，但随着春节现金备付、利率债供给加量，流动性收紧预期不断增强。展望下周市场，分析人士认为，随着流动性趋紧，资金面带来的推动恐难持续。

   中国外汇交易中心公布的数据显示，17日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.8500%，较10日上涨6BP；7天回购定盘利率报4.7900%，较10日上涨75.36BP；而14天回购定盘利率报6.0000%，较10日大幅上涨124BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)1周品种收报4.7760%，较前一周末上涨1.6BP。

   公开市场方面，央行本周仍然暂停公开市场操作，至此已连续三周零操作。央行自2013年12月24日进行了290亿元7天期逆回购操作后，尚未在公开市场上进行任何操作。据统计，由于本周无资金到期，因此既无资金投放也无回笼。至此，公开市场已连续两周零回笼零投放。

   海通证券分析师张琦认为，由于2013年年末财政资金的集中投放、银行超储的逐步释放，年初以来银行间市场资金面较为宽松，其中短期资金供给尤其充裕，因此央行公开市场操作连续暂停也在市场预期内。

   但分析人士指出，考虑到春节现金备付需求巨大、利率债供给不断加量，流动性再次收紧的预期不断增强。据中国外汇交易中心数据，17日银行间市场回购定盘利率14天品种大幅上涨120BP、再次站上6%，显示出中长期资金面压力不断增大。

   在债券发行上，周二中国农业发展银行招标的三年和五年期固息债中标利率分别为5.67%、5.78%，接近市场此前5.69%和5.76%的预测均值。但农发行同时招标的七年固息债中标利率为5.90%，高出5.81%的预测均值。三期债的投标倍数分别为5.33、3.90和3.01倍。周二国家开发银行招标的一年固息增发债中标利率为5.01%，大幅低于此前预测的5.11%。而同时招标的三年、五年期固息品种中标收益率分别为5.6849%、5.8002%，接近市场先前预期均值5.71%、5.78%。三期债投标倍数分别为2.27倍、2.04倍和2.69倍。周三财政部招标发行的100亿元人民币七年期固息国债，中标利率为4.44%，低于此前4.56%的市场预测均值。边际中标利率为4.48%，投标倍数为4.59倍。

   分析人士指出，本周中国农业发展银行和国家开发银行新债发行结果都呈现“短低长高”格局，中短债更受欢迎。这主要是因为短期资金供给较为宽松，而市场对长期资金面仍持谨慎预期。

   基本面上，2013年12月经济表现平稳收官，进出口增速再度低于年初目标。南京银行金融市场部认为，预计在2014年内需不旺的总体态势下，进口也将会维持个位数增长。而出口将受制于人民币升值、新兴经济体复苏乏力及高基数等不利影响，依旧维持个位数增长。

   展望未来CPI走势，南京银行金融市场部认为，2013年12月菜价的下跌把涨价压力推迟到了2014年1月份。加上春节临近，食品和衣着价格也将支撑物价走升。预计1月份CPI同比将升至2.7%附近。尽管基本面为当前债市提供了一定程度的支撑，但市场关注的重点始终着眼在脆弱的资金面上，预计2014年年初的市场波动仍将围绕流动性展开。

   展望下周债券市场，申银万国研究部门认为，近期债市的较好表现主要得益于偏宽松的资金面情况，但是流动性已有收紧的趋势，所以资金面带来的推动恐难持续。另一方面，在过去两年春节前的资金紧张时点，央行都曾进行约3000至4000亿逆回购投放。因此当短期资金继续收紧到一定程度，不排除央行也会在今年春节前进行一定逆回购投放，但只是为平抑过度紧缺，不会过多投放。

    南京银行金融市场部认为，上半月资金面宽松带来的短端收益率的小幅下行或将不会延续。一方面是由于央行严厉态度未改，造成市场整体观望情绪浓厚。下半月资金面将陆续迎来企业所得税上缴、IPO连续冻结资金以及农历春节与月末叠加的冲击，整体表现不容乐观。另一方面，上半月利率债的供给缩量特别是国债连续三期罕见的100亿规模也扶持了债市的表现，后续伴随着供给放量也将给债券带来压力。