机构强推买入 6股极度低估（1.14）(4)

　　西南证券（600369）：2014年投资收益预计增厚6000万元

　　投资要点

　　今年投资收益预计将增厚6000万元:西证股权投资公司是西南证券直投子公司,此次通过定向增发的方式,以4.72元入股华泽镍钴2340万股,锁定期为上市后一年,即2015年1月10日。根据相关会计准则,按照前收盘价7.37元为参考依据,公司在未来一年将逐季确认约6000万元的投资收益,而待明年西证投资持有的华泽钴镍限售股上市后,将再确认彼时股价与7.37元之间差价部分的投资收益。若按照10-13元的价格测算,则2015年还将再确认6000-13000万元的投资收益。

　　定增即将完成,资本中介业务将有望再上台阶:西南证券去年12月公告收到证监会核准公司定向增发的批复,我们预计公司将于近日完成40亿元左右的定向增发。定增完成后,我们判断公司融资融券、质押式购回以及基于重庆当地的国企融资业务规模将继续高歌猛进,仅定增资金产生的收入就将达到3亿元以上,接近2013年公司(预测)收入的20%。

　　重庆国企改革将长期利好公司各业务条线:目前重庆国资委旗下资产总计超过2万亿元,排名全国前五。我们判断,随着重庆国企改革启动,西南证券在投行(帮助企业IPO、并购等)及资管(资产证券化)业务领域将有望直接受益,而包括直投、质押融资等业务也将间接受益。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28、0.40、0.51元。目前公司1.8XPB估值水平(再融资前)表明市场对西南证券的前景过度悲观,存在明显纠偏的要求。按照行业平均估值并考虑公司再融资后净资产的可能增厚,给予公司2.4X2013年动态PB,对应目标价11.43元,维持公司买入评级。东方证券