机构强推买入 6股极度低估（1.14）(2)

　　鱼跃医疗（002223）:2014年业绩增速将会提升

　　近期,我们参加了鱼跃医疗(002223.CH/人民币23.75,未有评级)的股东大会,与公司的高管进行了深入交流。总体来看,公司正在把营销工作的重心向终端和医院转移,这将将大幅提升公司的整体竞争力以及长期成长性;考虑到制氧机和血糖产品等重点产品的成长性,我们认为2014年公司的业绩增速将会提升至20-30%的水平,多个新品陆续上市也将给公司业绩提供向上的弹性。

　　2013年是公司的升级转型年。公司在渠道、产品、营销多个方面做出了巨大的转变,相应的各项费用也有较大幅度增长。我们估计2013年公司收入在15亿元左右,同比增速约为15%,净利润在2.7-2.8亿元之间,同比增速在12%左右。

　　1.渠道深耕:公司希望更加贴近终端和用户,因此2013年开始公司将费用向终端和用户倾斜,这种做法触动原有渠道的利益结构,对销售造成了一定不利影响。Q3-Q4公司没有对渠道进行任何促销,而是将大部分的费用投向终端,用在品牌建设上,这种做法2014年还会继续。公司与Interbrand和奥美合作,加强品牌和产品推广,并确保费用有效合理的使用。

　　2.产品升级:公司目标是产品质量达到国际水平,产品价格也达到相应的档次,这要靠新型号、新品种、全品类的推动,制氧机9F取代7F、轮椅车更多使用铝合金材料正是在这个大背景下发生的。公司在苏州建设了一个全新工厂,占地面积与丹阳基地相似,工厂硬件水平业内领先,未来真空采血管、空气消毒净化器等产品将在这里生产,相应的产品质量和可靠性也会继续保持业内领先水平。

　　3.营销转型:过去公司的营销队伍主要从事传统渠道销售工作,未来将会更多的面向终端以及电商渠道中,这对公司营销队伍的能力有了更高的要求,也需要公司储备更多的营销人员。

　　2014年公司的营销重心:

　　1.2014年公司将借助电视广告进行产品和品牌推广。现阶段,越来越少有医疗器械公司通过全国性电视媒体进行产品推广,一方面是由于产品规模受限,另一方面是由于电视广告费用高昂。公司发展步入当前阶段,有必要也有能力剂型品牌和产品宣传,让国内消费者了解公司的的业内地位以及整体实力。

　　2.电子商务是公司2014年的重要增长点。我们估计公司电商2013年销售额6000-7000万元目前的存量销售主要是电子血压计、血糖系列产品、制氧机。我们预计2014年空气消毒净化器、保健氧等新品将会贡献较大增量,销售额也有望翻番式增长

　　3.加强与连锁药房的合作。2013年公司涌现了一批年销售额在1000万元左右的客户,这些客户大多是地区连锁终端或终端的控制方。公司高管近期拜访了多个全国性或地区性的零售连锁公司,下一步将有计划有步骤的与终端进行更为紧密的合作

　　公司主要产品情况:

　　1.制氧机:2013年下半年公司推出了9F系列制氧机,并逐步替换原有的主打品种7F系列。9F系类在外观、功能、可靠性方面较7F系列均有大幅提升,毛利率也较高。2014年7F系列制氧机的渠道存货仍在继续清理,目前已进入尾声。我们估计2014年中期公司将完成9F系列对7F系列的替换工作。目前家用保健氧市场增长非常迅速,因此公司计划在一季度推出小型保健氧机器,我们估计保健氧产品初期会在电商渠道销售,2014年销售额达到有望达到0.5-1亿元。

　　2.血糖产品:我们估计公司2013年血糖产品的销售额在6000-7000万元之间,其中医院渠道销售进展顺利,OTC渠道销售有一定程度的主动控制。我们估计2014年公司开医院数量以及医院销售额将继续保持快速增长,OTC的销售将会正常,整体销售额有望翻番。在医院推广方面,以母义明(301医院),赵家军(山东省立医院),宁光(瑞金医院)为首组成的18人医学顾问团队权威性高,为公司产品的学术推广提供了巨大的支持。未来公司的其他医院类产品将借助血糖产品的渠道和知名度,以同样或类似的方式开展销售。

　　3.空气消毒净化器:公司目前月产能4000-5000台,生产满负荷,产品脱销,导致只有部分地区的经销商有货。我们估计春节后该产品将会全面推向市场。

　　4.其他新产品:胰岛素注射针、真空采血管、手术刀负极贴片、留置针、缝合线均会在2014年上市。2014年底将会把睡眠呼吸机推向市场,届时公司将拥有呼吸系统的全套解决方案。公司还在积极谋求在血压监测领域的新品开发和代理。

　　公司前段时间收购了关联公司优阅光学。优阅光学注册资本1000万元,目前主要生产高端老花镜。公司收购优阅光学进入眼镜生产领域,目的是探索性开展隐形眼镜在OTC渠道的销售工作,为未来的发展积累经验。目前国内隐形眼镜在药店渠道销售的比例很低,而国外药店是隐形眼镜销售的主要渠道,因此在这方面公司和OTC渠道的利益高度一致。优阅光学目前最大的客户是一心堂,这无疑为公司的工作创造了很好的便利条件。丹阳作为眼镜之都,其树脂镜片产量约占国内市场的70%,也有很多隐形眼镜的生产商,其中国内最大的隐形眼镜生基地也在丹阳。隐形眼镜的需求相对高端,国内销量领先的品牌基本被外资垄断。如果国内品牌产品质量能够达到合资品牌的标准,进口替代的空降将会非常广阔。2013年国内隐性市场规模在30亿元左右,市场增长迅速。不过,获得隐形眼镜聘问需要周期较长,加上生产基地建设等因素的影响,我们估计公司的隐形眼镜产品3年后才会形成实质销售。

　　我们认为,公司面向终端、面向医院的营销战略重心已经确立,已经做好了系统性的营销工作规划并已付诸实施,长期发展空间已经打开。营销转型将促进原有产品的销售增长,新产品的上市销售也会提升公司销售增速,我们预计2014年公司业绩增速有望回升至30%左右。考虑到当前医疗器械行业的并购浪潮以及公司在行业内的领先地位,我们估计公司将会继续积极尝试通过外延式扩张发展壮大。我们建议投资者积极关注。中银国际