奥飞动漫：游戏战略思路日益清晰 作风稳健

   公司通过股权转让及增资实现控股“叶游”。根据公告,公司以自有资金0.2亿元收购“广州梦龙”旗下广州叶游信息技术有限公司50%股权,同时再以0.1亿元追加投资最终实现控股60%,“叶游”公司2014-16年承诺利润不低于400万元、750万元和950万元,对应收购PE相当于12.5倍,处于合理水平,但对奥飞的业绩增厚有限。

    积极培育第二大主业,协同推进泛娱乐化战略。2013年公司曾通过收购方寸科技和爱乐游各100%股权宣告步入游戏领域,未来已将其确立为第二大主业进行精心培育,此次收购的“叶游”原是“广州梦龙”旗下的游戏资产,擅长以动漫IP为原型开发儿童喜好的社交互动的手游产品,团队力量正在壮大,未来将致力于协助奥飞推进以动漫、电影和游戏为核心的“漫游互动”、“影游互动”等泛娱乐化战略,最大化发挥产业平台的商业价值。此外,我们看到“叶游”在去年的盈利为负,今年若要大幅提高必将加快产品的推广。

    游戏战略思路日益清晰,作风稳健。经观察,奥飞对游戏业务的布局可能有几大特点:1)侧重培育在细分领域具备潜力的公司,产品嫁接好平台;2)在手游市场不确定加大的情况下,注重风险控制,寻找协同性强的标的;3)静待时机,后期不排除以更低成本吸收更优质资源。我们认为,今年手游行业保持快速成长,奥飞凭借强大的IP资源及品牌影响力,将加快业务布局,游戏贡献的业绩也有望超预期。

    维持“买入”评级。在考虑收购喜羊羊品牌、游戏资产,预计未来3年EPS为0.4元、0.76元和1.26元,持续看好公司作为动漫龙头的标杆性地位、产业链优势以及泛娱乐化战略推进。（宏源证券）