石英股份：高端市场寡头垄断 享有高利润率

   石英股份主要从事石英制品的研发、生产、销售,产品包括中高端石英管、石英棒、高纯石英砂、石英坩埚等,下游应用在电光源、光伏、半导体、光纤等领域。l 高端石英制品行业领军企业。公司是国内最大的高端石英材料制造企业,拥有各类石英管、棒产能7200吨/年,高纯石英砂产能7300吨/年,是全球少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的企业。根据行业协会统计,公司2010年生产石英管5642吨,占国内需求总量16.3%,市占率排名第一。

    石英行业:高端市场寡头垄断,享有高利润率。石英下游中,高端电光源、光伏、半导体领域对材料纯度要求苛刻,而高纯石英砂提纯技术复杂,全球范围内只有尤尼明、石英股份等少数公司掌握该技术,行业呈现寡头垄断格局,这些寡头凭借技术垄断,享有高利润率;低端石英主要应用在普通光源照明等领域,企业数量众多,竞争激烈。

    业绩增长驱动因素。1)光伏领域需求回升:受累光伏行业低迷,公司2012年高纯石英砂及多晶石英坩埚销售收入大幅下滑,2013下半年以来,光伏行业复苏,有望带动公司光伏相关产品需求回升。2)切入高端半导体、光纤领域:公司凭借产品性价比优势,近年来积极切入高端半导体、光纤制品等领域,未来有望实现对进口产品的替代。

    募集项目分析。石英股份此次拟公开发行5595万股,募集资金扣除发行费用后,用于高纯石英管、石英棒、高纯石英砂等项目的建设。募投项目建成后,公司将新增产能:电光源石英管2000吨/年、电子级石英管1200吨/年、电子级石英棒500吨/年、光源用石英砂1000吨、高纯石英砂5500吨/年。募投项目将有助于公司扩大在高端电光源、光伏及半导体领域的收入规模,保持在石英制品行业的领先地位。

    盈利预测与投资建议。综合对公司各项业务分析,我们预计13-15年公司将实现归属母公司股东净利润7651、8540、9608万元,同比增速分别为-18%、11%、13%。结合公司未来三年增长及可比公司估值情况,我们建议给予公司2014年14-18倍动态市盈率比较合理,对应市值在12.81亿元-15.37亿元。按发行后总股本22380万股计算,13-15年EPS 分别为0.34、0.38、0.43元,建议询价区间5.32-6.84元。

    风险提示:1)宏观经济波动风险;2)LED 技术进步对石英管市场的冲击;3)光伏行业波动风险;4)税收优惠政策变化风险;5)应收账款无法回收风险。（海通证券）