中国石化：降本增效提高投资回报率为主

   中石化二期转债发行失效减少潜在摊薄风险

    2014年1月1日中石化未启动二期转债发行,可转债发行批复失效,我们认为这对股权投资人来说减少了潜在的摊薄风险,同时明确了公司明年资本开支将从紧,将从提高效率角度出发获得增长;由于分板块上市的战略逐步成型,我们认为融资成本并不会上升。

    降本增效提高投资回报率为主

    在我们2013年12月11日的《降本增效新战略新起点》中提到,我们看好中石化明年的盈利能力,公司将从降本增效角度提高资本运行效率,减少中下游开支,提高ROA;另外,成品油升级和页岩气的快速发展也有望成为公司提高盈利能力的有利条件。

    分板块上市或成为新的融资渠道

    近期公告显示中石化可能将榆林-济南线注入中石化冠德,我们认为公司正逐步打造分业务板块上市,专业化重组的道路。我们认为公司在将优质资产注入专业化上市公司的过程中,获得融资并壮大产业,其融资成本将远低于国内发行可转债,因为转股相当于以低于1倍PB进行增发。而且由于海外发债的利率也较低,我们预计二期转债的终止并不会提高公司的融资成本。

    估值:目标价5.93元/股维持买入评级

    我们采用PE估值法,给予2014未稀释EPS9.6xPE,维持公司5.93元/股目标价和买入评级不变。（瑞银证券）