焦作万方：向多金属产业转型的战略思路明晰

   投资要点:

    增持评级首次覆盖,基于对公司转型前景的乐观,我们给予公司增持评级,2013-2015年EPS为0.19、0.24、0.29元,目标价7.2元,对应2014年PE为30倍,介于稀土股与铝业股估值的中位区间。

    事件:焦作万方与中国铝业公司拟签署《增资扩股协议》,将向中国稀有稀土现金增资3.89亿元,实现参股中国稀有稀土20%股权,借此焦作万方转型为多金属资源型公司。

    分析:

    一、中国稀有稀土公司产业链齐全。拥有从资源到冶炼、贸易完整的稀土产业链。据《上海证券报》报道,中国稀有稀土公司将负责整合广西的稀土资源,并一定程度上涉足广东的稀土资源。

    二、中国稀有稀土公司业绩良好。2012年净利润2亿元,但2013年1-6月合并报表亏损,是由于其控股子公司处置前期高价购入的稀土原料所致,预计全年仍有较好的业绩回报。

    三、焦作万方向多金属产业转型的战略思路明晰。我们认为公司传统的电解铝产业向上下游延伸,同时整合多金属产业转型以规避单一业务风险,是焦作万方发展的大战略方向。前景值得期待。

    焦作万方传统业务:电解铝行业有望2015年迎来转机、无烟煤价格企稳。中国电解铝行业2014年将迎来最大的供给增量,但在2015年有望明显回落。考虑到电解铝的消费增速依然很快,我们认为2015年电解铝行业的供需面有望好转。无烟煤作为一种优质煤资源,在经济下滑中价格跌幅并不大,近期也出现企稳迹象。（国泰君安）