欧亚集团：行业性并购整合加速

   事件描述

    公司拟以10741万元收购郑州百货33.08%国有股权(包含职工安置费用),成为郑百第一大股东,郑州百货建筑面积约5万平米,2012年营收为11647万元,净利润为-97万元。

    事件评论

    郑州百货具备较高的核心商圈物业价值。郑州百货成立于1955年,建筑面积约5万平米,位于郑州二七商圈的核心商业中心,类比同商圈内的商铺价格,粗略估计郑百的自有物业重估价格高于1万元/平米。从自有物业价值来看,公司1.07亿元的收购价格较为合理,同时异地自有物业项目的获取,完全符合欧亚集团全自有物业扩张,辐射全国“中三星”战略。

    收购的PS水平较高,但未来郑百收入及业绩存较大改善空间。郑州百货2012年营业收入为11647万元,净利润为-97万元,净资产为-3423万元,对应收购价格PS为2.78倍,显著高于百货行业0.5-0.6倍的平均水平。

    我们认为,郑州百货作为传统国有单体百货,目前坪效水平仅为2329元/平米,净利润率为-0.83%,创收能力及经营质量明显偏低。而本次公司的收购金额中大部分为对原有员工的安置,我们判断,经过公司全面接管后,郑百的商品品牌、经营环境将有望得到较大提升,即使假定坪效水平以及盈利能力回归至行业平均水平,郑百的收入及业绩均存在较大改善空间。

    行业性并购整合加速,龙头企业有望获益。自收购白山合兴28.95%股权,加上本次收购郑百33.08%股权,欧亚集团向外扩张较多的考虑以收购方式进行。我们认为,随着行业竞争环境趋向于白热化,不具备品牌及规模优势的零售企业其客流以及盈利能力将趋于下滑,行业出清速度有望加快。而欧亚集团等具备规模优势的龙头企业有望通过兼并收购的方式迅速提升自己的规模,借由逐步凸显的规模优势,强化商品经营能力与渠道溢价力,从而进一步强化龙头企业的护城河,形成强者恒强的行业格局。

    投资建议:考虑到收购资产的盈利能力有待进一步挖掘,我们维持对公司业绩的原有预测,预计2013-2014年EPS为1.54元和2.02亿元,对应目前股价PE为12倍和9倍。考虑到1)公司作为东北商业龙头企业,拥有接近120万平米全自有百货物业;2)在奖励基金计划下,公司2013-2014年业绩符合增速不低于20%。公司为A股市场难得的兼具业绩确定性与经营稳健性的标的,维持对公司的“推荐”评级。（长江证券）