顺鑫农业：白酒销售市场扩大 销量增加

   事项:顺鑫农业发布年度业绩预告,预计2013年归属母公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%,实现每股收益约0.43元—0.52元。业绩变动原因:1、2013年公司白酒销售市场扩大,销量增加;2、2013年公司生猪采购成本下降幅度高于生肉价格下降幅度。

    平安观点:

    我们2013年的净利预测位于此次业绩预告区间的下限,估计2013年白酒业务的毛利率可能略高于我们预测,其中高毛利率的陈酿2013年增长较快。

    预计2013年顺鑫农业的白酒业务可能做适当的盈余管理,收入增25%左右,增速略低于1-3Q13,预计2014年白酒收入增长20%,继续大幅超越行业水平,源于:(1)100元以下产品收入占比70%左右,持续专注低端市场,抢占了其他竞争对手产品价格不断升级后留出的蓝海市场,同时受整风运动直接影响小;(2)品牌、集中投入、大客户制助公司在北京中低档酒市场份额达到20-25%,预计2013年北京市场收入可增长15%左右,2014年增长10-15%;(3)近两年开拓环京市场推动外埠业务快速增长,预计2013年外埠市场增速高达40%左右,2014年可增长25-30%。

    生猪采购成本下降,预计2013年肉类加工业务盈利能力出现大幅提升。2013年受益于低猪价,肉类加工业务虽然收入出现下滑,但利润仍出现较快增长,其中1H13毛利率同比上升2.4个百分点至8.2%,预计2013年肉类业务毛利率总体可超过7%,净利将出现较大幅度的提升。

    预计2013年房地产业务亏损幅度较大,顺鑫商务中心二期2014年开始逐步确认收入。房地产2013年的亏损主要来源于:(1)顺鑫一期写字楼和商场成本达到7亿,每年折旧费用较高,由于写字楼租金不高,处于亏损状态,而商场部分打算转包出去收租金,正在装修和清退原来商户,2013年收入贡献很少,预计改出租后可以减亏。(2)以前开发的一些楼盘,物业管理不善,也小幅亏损。估计2013年顺鑫商务中心二期不确认收入,2014年开始逐步确认,房地产业务可实现扭亏。

    根据业绩预告,我们上调2013年EPS预测9%,预计2013-15年实现每股收益0.47、1.38、0.96元(未考虑增发对报表的影响),14年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。预计2014年白酒业务可贡献0.82元EPS,给白酒业务2014年20倍PE,再加总其它各项业务的投资价值,6个月目标价20.7元。白酒业务受益于大众酒时代,增发计划提升管理层14-15年释放业绩的动力,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:市场不认同多主业经营。房地产业务结算进度低于预期。（光大证券）