12月24日机构强推买入 6股极度低估(3)

　　四川路桥（600039）:内外合力推动 业绩向上拐点

　　受益于川内交通建设推进,公司市场占有率有望提升。(1)2012年四川城镇化率43.5%,远低于全国52.6%的平均水平,未来四川城镇化率有较大的提升空间,从而为川内交通基础设施包括高速公路、市政、城际铁路等方面带来巨大需求。(2)公司是川内唯一具有拥有公路工程总承包特级资质的企业历年市场占有率在30%以上;大股东铁投集团负责川内铁路建设,且加大高速公路投资力度,依靠大股东支持及公司优势,预计未来公司市场占有率将稳步提升。(3)铁投集团与川南四地拟合资成立川南铁路公司,成为国内首家纯地方性的铁路公司,对川南铁路建设具有重要意义。公司在铁路工程建设方面陆续获得进展,2013年1季度中标西安至成都客运专线标段,12月新中标成贵铁路、成昆铁路标段。

　　订单快速释放,BOT项目进入施工高峰期。(1)截止目前,公司年内新签合同额约509亿元,远超过去年全年新签合同234亿元。年内中标的叙古、宜叙、绵西、攀大高速公路,将在2014-2015年进入施工高峰期。(2)2013年公司综合毛利率同比提升明显,主要是因为大宗材料采购价格持续下降、营运业务利润贡献大幅增加、BOT类工程施工业务比重提升。截至目前,我们测算公司在手合同700亿元,其中BOT项目350亿元,由于BOT项目施工毛利率远高于竞争类项目,因此随着项目的实施,预计毛利率将进一步提升。

　　多元化业务发展良好:公司多元化业务涉及高速公路运营、矿山、水电,近年来收入及利润贡献持续提升。(1)2012年下半年成自泸、成德绵高速公路通车,目前处于盈利持续改善期;目前在建5条高速公路将于2015年陆续通车,新签2条高速公路将于2016-2017年通车。(2)10月子公司路桥集团签署框架协议,拟成立合资公司开发厄立特里亚矿。

　　定向增发缓解资金压力。定向增发募集资金总额23.4亿元,用于自隆、内威荣两条高速公路的BOT项目,同时在一定程度上缓解公司资金压力,资产负债率由3季报87.8%下降至82.9%。

　　估值与评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.46元、0.63元、0.89元,3年净利润复合增速23%,对应2014年动态PE9. 9倍,给予“增持”评级。西南证券