12月24日机构强推买入 6股极度低估

　　中牧股份（600195）:扩产、升级,中国动保龙头蓄势待发
　　投资评级与估值:中牧股份正面临中国动物保健行业升级、公司转型变革的关键时期,14年是成长起跑年,15年是加速年。在传统招标业务优势的基础上,公司加速发展常规疫苗、兽用化药、饲料添加剂业务,全面布局产能扩增与新品储备,预计非招标疫苗业务毛利润占比有望于12年约25.1%提高至15年约38.9%,促进公司转型成为动物保健与营养方案综合提供者。预计13-15年实现净利润2.44/2.85/3.73亿元,同比增长3.9%/16.9%/30.9%,EPS 为0.57/0.66/0.87元。行业升级前景下,国内动保企业对应14年业绩的估值区间普遍提升至25-30倍;公司正值转型变革期,值得给予14年EPS25-30倍估值,目标价17-20元,当前股价14.17元,上涨空间20%-40%。投资评级:增持!l 关键点假设:13-15年,传统主业稳步增长,口蹄疫灭活疫苗、合成肽疫苗销量分别为9.28/9.60/10.08亿毫升、1.63/1.67/1.72亿毫升。其他业务加速增长,畜用常规疫苗销量8.18/8.22/8.55亿毫升/亿头份,猪、牛用常规疫苗新品均价分别为4/6元/头份;兽用化药销量5099.2/5864.0/7916.4吨,收购标的胜利生物销售收入年均增长3%;预混合饲料销量5.39/7.00/9.46万吨。

　　有别于大众的认识:①全面布局各大业务产能扩增。公司全产业产能扩增启动,预计14年口蹄疫疫苗、饲料添加剂产能率先扩增,分别增长54.5%/210.5%;15年非口蹄疫畜用疫苗、兽用化药、饲料添加剂产能相继扩增,分别增长24.1%/30.4%/16.9%。口蹄疫疫苗产能扩增有助满足质量新标准下抗原含量提高的生产需求;非口蹄疫畜用疫苗产能扩增缓解成都药械厂排产紧张现状,留足产能空间加速发展畜用常规疫苗;兽用化药新增毛利率较高的制剂类产品产能。②潜力新品14-15年持续推出。预计15年常规疫苗销售收入有望达到4-5亿元(12年约1.69亿元),潜力新品含牛口蹄疫合成肽疫苗、猪蓝耳-猪瘟二联疫苗、牛传染性鼻气管炎灭活疫苗(国内首家)等,国内外同类产品价格4-25元/头份不等,预计新品售价向其看齐。③竞争优势:成熟的研发体系和营销网络有助产品持续创新与市场推广。中牧研究院与公司科技委员会、四大研究所以及外部产学研机构形成全方位研发体系,09年来取得7个新兽药证书、6个产品批准文号,已成功推出猪圆环病毒2型灭活疫苗、ST 猪瘟活疫苗等产品。有别市场认为公司营销能力不足,公司已覆盖20多个省市、40多家规模养殖企业、900多家经销商,常规疫苗的“地区性养殖协会合作推广”模式初显成效,也或将共享兽用化药与饲料添加剂的同质化渠道。申银万国