利率债供给压力叠加股市升温 三大机构成债券减持主力

　　7月以来，在利率债供给压力和“股债跷跷板”效应影响下，全国性股份制商业银行（简称股份行）、基金公司、证券公司成为债券减持主力。

　　近期，股市情绪高涨，资金风险偏好提升，债市出现明显调整。上周，10年期国开活跃券200205累计上行26个基点，10年期国债活跃券200006累计上行13个基点。13日，现券收益率再度大幅上行，200005收益率上行10.55个基点，报3.5675%，200006收益率上行2.52个基点，报3.055%。昨日，在股市调整背景下，债市得到喘息机会，现券期货走暖，国债期货全线收涨，银行间市场主要利率债收益率下行2至4个基点。

　　债市大跌时，谁在卖出？谁在买入？国盛证券固收团队分析相关数据后得出结论，股份行、券商、基金等交易性资金是卖出主力。

　　中国外汇交易中心数据显示，7月1日至10日，股份行累计净卖出债券813亿元，是卖出量最大的机构。而城商行、大行/政策行分别累计净卖出债券396亿元和153亿元。除银行外，基金公司和证券公司也是最主要的卖出机构，净卖出量分别为800亿元和802亿元。

　　国盛证券固收团队分析认为，特别国债和地方债的发行压力对债市的影响不可忽视，因此，股份行成为7月以来债市减持主力。同时，资金相对充裕、获得特别国债和地方债份额也相对有限的农村金融机构则是债券的主要买入者，7月1日至10日合计净买入1500亿元。

　　对于基金公司和证券公司大幅减持债券的原因，该固收团队认为，一方面是由于股市上涨，混合型基金换仓增持股票；另一方面，债券大幅下跌，导致相关资管产品出现赎回，因此基金公司和证券公司只能被动减持。

　　外资和保险机构则在加大债券配置力度。7月1日至10日，外资合计净买入债券472亿元，买入国债和国开债合计460亿元，已超过6月增持量866亿元的一半。

　　兴业证券固收团队分析称，近期人民币汇率小幅升值，外资买入中国债券能享受汇率收益；同时，相对境外市场极低的利率水平，中国债券对外资仍具吸引力。保险机构亦在加大配置力度，这与保险自有资金增长和债券回调后相对配置盘吸引力上升有关。

　　此外，股市上涨并未导致理财资金卖债买股。据国盛证券固收团队统计，7月1日至10日，理财类产品合计净买入债券582亿元，其中净买入利率债286亿元。

　　“理财产品作为债市主要买入力量，说明近期股市上涨并未导致理财产品大量出现卖债买股的情况。”上述团队认为，在资管新规净值化要求下，由于股票波动率较大，理财产品直接配置股票依然较为谨慎。